Entreprise : Appian Corp.
Entreprise: Appien fournit des options de gestion des processus métier (BPM). Ses produits comprennent des logiciels BPM, la gestion de cas, le développement d’purposes mobiles et la plateforme en tant que service. La société a été fondée par Matthew Calkins, Robert Kramer, Marc Wilson et Michael Beckley en 1999 et son siège social est situé à McLean, en Virginie.
Valeur boursière : 1,86 milliard de {dollars} (25,21 $ par motion)
Activiste : Fivespan Companions
Propriété : 7,91%
Coût moyen : 29,73 $
Commentaire d’un activiste : Fivespan Companions, LP est une société d’investissement basée à San Francisco, fondée en octobre 2023 par Dylan Haggart et Sarah Coyne. Avant Fivespan, Haggart et Coyne étaient associés chez ValueAct Capital et 80 % de l’équipe d’investissement vient de ValueAct. Fivespan, du nom du pont distinctive en arc à cinq pierres de la ville natale de Haggart, se considère comme un pont entre le marché et les entreprises. L’entreprise préfère un activisme « en coulisses », collaboratif et amical, mais elle aurait recours à une lutte par procuration s’il n’y avait pas d’autre choix. Nous nous attendons à ce que Fivespan recherche des sièges au conseil d’administration dans les conditions où elle estime pouvoir apporter une réelle valeur ajoutée, mais nous ne nous attendons pas à ce que la société cherche à être représentée au conseil d’administration aussi souvent que ValueAct (c’est-à-dire dans environ 50 % des positions principales du portefeuille). Haggart a de l’expérience en tant qu’administrateur de sociétés publiques. Il a été administrateur de Seagate (2018-présent) et de Fiserv (2022-2024), où il a généré des rendements exceptionnels au cours de ses mandats d’environ 991,00 % et 64,68 %, respectivement, contre 46,12 % et 4,98 % pour le Russell 2000. Fivespan recherche des entreprises idiosyncrasiques de haute qualité dotées de bons actifs stratégiques. La société ne préconise pas la vente des sociétés de son portefeuille comme stratégie activiste principale, mais elle aime les sociétés que les gens veulent posséder. En conséquence, bon nombre de ses campagnes militantes pourraient se terminer par une vente de l’entreprise, offrant ainsi deux voies vers la création de valeur pour les actionnaires. Le fonds est une construction de tirage qui détient des investissements pendant au moins trois à cinq ans, vise à réaliser six à huit investissements à la fois et représente en moyenne 100 à 300 thousands and thousands de {dollars} pour chaque investissement.
Ce qui se passe
Le 27 janvier, Fivespan a annoncé qu’elle poursuivrait ses réunions avec la route concernant les opérations, la stratégie et la gouvernance de l’entreprise, notamment pour savoir s’il était judicieux qu’un employé de Fivespan rejoigne le conseil d’administration de l’entreprise.
Dans les coulisses
Appian fournit des options logicielles de gestion et de processus métier critiques à certaines des entreprises les plus grandes et les plus complexes au monde. Sa clientèle est principalement composée d’entreprises historiques qui exploitent des piles technologiques back-end obsolètes, notamment de grandes banques, des sociétés de télécommunications et même le ministère de la Défense. Les logiciels d’Appian sont profondément intégrés aux systèmes de ces entreprises, ce qui entraîne des coûts de commutation extrêmement élevés. Résultat : les purchasers ne partent quasiment jamais, avec un taux de rétention brut d’environ 99 %. De plus, Appian et ses pairs n’ont pénétré qu’environ 10 % de ce qui pourrait être un marché de 90 milliards de {dollars}. En conséquence, l’entreprise bénéficie d’une croissance constante de son chiffre d’affaires, principalement grâce aux nouvelles affaires avec les purchasers actuels. Malgré ce contexte attrayant, les actions Appian se négocient à environ 2 fois les ventes et 3 fois le bénéfice brut, soit une réduction de plus de 50 % par rapport à ses pairs dans une scenario similaire.
Alors que les actions d’Appian ont chuté de 89 % au cours des cinq dernières années, Fivespan Companions est entré en scène en déposant un 13D révélant une participation de 6,16 % dans Appian et a annoncé qu’il continuerait à tenir des réunions avec la route concernant les opérations, la stratégie et la gouvernance de l’entreprise, notamment s’il était judicieux qu’un employé de Fivespan rejoigne le conseil d’administration de l’entreprise. Tout changement apporté ou toute représentation au conseil d’administration devrait intervenir sur invitation du conseil d’administration actuel, automobile Appian est effectivement une société contrôlée. Matthew Calkins, co-fondateur et président-directeur général d’Appian, contrôle environ 39 % des droits de vote. Deux des trois autres fondateurs font partie du conseil d’administration de neuf personnes, de nombreux autres administrateurs étant d’anciens employés d’Appian ou ayant des relations avec Calkins. Mais ça va. Remontant à l’époque de ValueAct, Dylan Haggart a eu beaucoup d’expérience et de succès en travaillant avec des sociétés contrôlées comme KKR et le New York Instances, cette dernière étant également une place actuelle du portefeuille de Fivespan.
Il existe au moins trois problèmes résolubles qui ont motivé la remise d’Appian. Premièrement, le marché a une idée fausse fondamentale concernant le risque d’Appian en matière d’intelligence artificielle. Comme c’est le cas pour de nombreux éditeurs de logiciels, Appian a été largement catégorisée comme une entreprise « d’automatisation », ce qui l’a amenée à être regroupée avec des entreprises véritablement exposées aux perturbations de l’IA, telles que le service shopper ou l’automatisation pilotée par les chatbots. L’automatisation d’Appian, cependant, est totalement différente, automobile elle se concentre sur la création et la mise en œuvre de processus backend complexes. Néanmoins, cette picture de marque a obligé à le mettre dans le même panier et, sur le marché actuel, tout ce qui est associé à l’automatisation est bradé sans discernement. Quiconque look at les données financières d’Appian peut reconnaître le caractère fallacieux de ce scénario baissier, automobile les mesures de croissance et de rétention de l’entreprise ne ressemblent en rien à celles des entreprises présentant un risque réel en matière d’IA. Le problème ici est qu’Appian n’a jusqu’à présent pas réussi à le communiquer au marché. Les quatre fondateurs de l’entreprise – Matthew Calkins, Michael Beckley, Robert Kramer et Marc Wilson – sont des techniciens, pour la plupart des copains d’université qui ont lancé cette entreprise dans un storage. Ce ne sont pas des gens qui veulent parler au marché, et le manque de professionnels des relations avec les investisseurs dans l’entreprise le souligne encore davantage. Ainsi, communiquer ce récit au marché et peut-être même trouver quelqu’un pour remplir ce rôle pour l’entreprise sont deux domaines dans lesquels Fivespan pourrait ajouter une valeur immédiate.
Deuxièmement, le manque d’consideration portée aux marges. Historiquement, la route, comme de nombreuses autres sociétés en croissance, a donné la priorité à la croissance du chiffre d’affaires avec une consideration limitée à la rentabilité de l’entreprise, laissant les marges de flux de trésorerie disponibles d’Appian dans la fourchette basse à un chiffre, tandis que des entreprises comparables comme Pega génèrent des marges supérieures à 30 %. Avec l’implication de Fivespan, cela va probablement commencer à changer. Le modèle de revenus récurrents et persistants d’Appian devrait lui permettre de poursuivre à la fois la croissance des revenus tout en augmentant les marges, en garantissant que la croissance incrémentielle génère une rentabilité incrémentielle. Même si les marges n’augmenteront pas du jour au lendemain, elles devraient s’améliorer régulièrement chaque trimestre, automobile les coûts continuent de croître plus lentement que les revenus, ce que nous avons observé chez des concurrents plus importants comme Pega et ServiceNow. Il est essential de noter qu’il ne s’agit pas d’une scenario dans laquelle les licenciements et les réductions de coûts entraîneront une amélioration de la marge, il suffit d’être conscient des coûts supplémentaires, automobile l’augmentation des revenus devrait bénéficier de manière significative aux résultats financiers.
Enfin, il y a l’allocation du capital. À mesure que les marges augmentent, Appian devrait devenir une vache à lait, ce qui rend l’allocation disciplinée du capital de plus en plus importante pour une entreprise qui n’a pas eu les meilleurs antécédents en la matière. C’est là que nous voyons Haggart ajouter le plus de valeur. Le meilleur activisme se produit lorsqu’un bon activiste entre au conseil d’administration d’une bonne entreprise et que la route proceed de faire ce qu’elle fait le mieux – gérer l’entreprise en générant un flux de trésorerie disponible essential, et qu’un activiste comme Haggart fait ce qu’il fait le mieux – aider à conseiller le conseil d’administration sur la meilleure façon de dépenser les flux de trésorerie pour maximiser la valeur pour les actionnaires. C’est une selected pour laquelle ValueAct est connu et que Haggart a extrêmement bien fait dans des entreprises comme Seagate. Et c’est une compétence encore plus importante à avoir au sein du conseil d’administration d’Appian, automobile la société est sur le level de gagner au moins 500 thousands and thousands de {dollars} grâce à une poursuite pour espionnage industriel intentée contre Pega. Appian a poursuivi Pega en 2020 et a remporté un verdict de 2,036 milliards de {dollars} en 2022. La Cour d’appel de Virginie a annulé le verdict en 2024 et l’a renvoyé au tribunal inférieur pour un nouveau procès. Cependant, Appian avait partiellement assuré le verdict à hauteur de 500 thousands and thousands de {dollars}, ce qui signifie que si elle obtient finalement moins de 500 thousands and thousands de {dollars}, la compagnie d’assurance comblera la différence. Si l’on lui accorde plus de 500 thousands and thousands de {dollars}, l’argent leur appartient et la compagnie d’assurance est tirée d’affaire. Ce n’est donc qu’une query de temps avant qu’Appian reçoive au moins 500 thousands and thousands de {dollars}, soit plus de 25 % de la capitalisation boursière totale de l’entreprise.
Dans les trois autres campagnes de l’entreprise, Fivespan a démontré qu’elle préférait l’activisme « en coulisses », collaboratif et amical – et c’est une bonne selected automobile elle n’a pas d’autre choix ici. Cependant, même si tout changement stratégique, opérationnel ou de gouvernance relève en fin de compte de la discrétion de l’entreprise, nous pensons qu’Appian et Fivespan rament dans la même route. De plus, nous pensons que l’entreprise bénéficierait grandement de l’ajout d’un représentant des actionnaires minoritaires au conseil d’administration, comme Haggart ou un autre dirigeant de Fivespan. L’un des avantages d’avoir un représentant des hedge funds au conseil d’administration est que le conseil d’administration obtient non seulement les conseils et les conseils du directeur, mais également les ressources de l’ensemble de la société et de son équipe d’analystes. Ceci est particulièrement essential lorsque des décisions cruciales en matière d’allocation du capital doivent être prises. En fin de compte, il s’agira d’une campagne militante et Haggart sait qu’il ne peut être efficace ici qu’avec la bénédiction et l’invitation du fondateur. Nous espérons qu’il procédera en gardant cela à l’esprit.
Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.
