Cette fragilité a été rappelée le 5 novembre lorsque le département du Trésor a signalé qu’il envisageait de vendre davantage de dette à lengthy terme. Le même jour, la Cour suprême a commencé à entendre des arguments sur la légalité des droits de douane drastiques imposés par Trump. Les rendements des obligations de référence à 10 ans, qui ont fortement chuté cette année, ont grimpé de plus de 6 factors de base – l’une des plus fortes hausses de ces derniers mois.
Alors que le marché était déjà inquiet de l’ampleur du déficit fédéral américain, la proposition du Trésor a attisé les craintes de certains investisseurs quant à une pression à la hausse sur les rendements obligataires à lengthy terme. L’affaire de la Cour suprême, quant à elle, a soulevé des doutes quant à une supply majeure de revenus pour assurer le service des 30 000 milliards de {dollars} de dette publique détenus par le marché.
L’analyste de Citigroup, Edward Acton, a qualifié ce second de “vérification de la réalité” dans un rapport quotidien du 6 novembre.
Reuters s’est entretenu avec plus d’une douzaine de dirigeants de banques et de gestionnaires d’actifs supervisant des milliards de {dollars} d’actifs, qui ont déclaré que, malgré le calme relatif des marchés obligataires ces derniers mois, une bataille de volontés se jouait entre l’administration et les investisseurs préoccupés par le déficit et la dette toujours élevés des États-Unis.
Reflétant ces inquiétudes, la « prime de terme » – le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour détenir la dette américaine pendant 10 ans – a recommencé à augmenter ces dernières semaines. “La capacité des marchés obligataires à terrifier les gouvernements et les politiciens est sans égal, et vous l’avez vu aux États-Unis cette année”, a déclaré Daniel McCormack, responsable de la recherche chez Macquarie Asset Administration, faisant référence au krach obligataire d’avril qui a contraint l’administration américaine à tempérer ses projets d’augmentation des tarifs douaniers. À lengthy terme, l’incapacité à résoudre les tensions sur les funds publiques peut créer des problèmes politiques alors que les électeurs sont de plus en plus « constamment déçus par l’motion du gouvernement », a déclaré McCormack.
Le secrétaire au Trésor Scott Bessent – un ancien gestionnaire de fonds spéculatifs – a déclaré à plusieurs reprises qu’il se concentrait sur le maintien des rendements bas, en particulier sur l’obligation de référence à 10 ans, qui affecte le coût de tout, du déficit du gouvernement fédéral aux emprunts des ménages et des entreprises.
“En tant que secrétaire au Trésor, mon travail consiste à être le meilleur vendeur d’obligations du pays. Et les rendements du Trésor sont un solide baromètre pour mesurer le succès de cette entreprise”, a déclaré Bessent dans un discours du 12 novembre, soulignant que les coûts d’emprunt étaient en baisse sur l’ensemble de la courbe. Le Trésor n’a pas répondu à une demande de commentaires sur cette histoire.
De tels messages publics et interactions en coulisses avec les investisseurs ont convaincu de nombreux acteurs du marché que l’administration Trump est sérieuse dans sa volonté de contrôler les rendements. Certains ont annulé leurs paris au cours de l’été selon lesquels les prix des obligations baisseraient après que le Trésor ait proposé d’augmenter les achats dans le cadre d’un programme de rachat en cours destiné à améliorer le fonctionnement du marché, selon les données.
Le Trésor a également discrètement demandé l’avis des investisseurs sur des décisions importantes, une personne proche du file les qualifiant de « proactives ».
Ces dernières semaines, le Trésor a consulté des investisseurs obligataires sur cinq candidats au poste de président de la Réserve fédérale, leur demandant remark le marché réagirait à leur égard, a déclaré la supply. On leur a dit que cela réagirait négativement à Kevin Hassett, directeur du Conseil économique nationwide, parce qu’il n’est pas perçu comme suffisamment indépendant de Trump.
Plusieurs investisseurs ont déclaré qu’ils pensaient que l’administration Trump avait simplement gagné du temps avec de telles mesures et que, alors que les États-Unis doivent encore financer un déficit annuel d’environ 6 % du PIB, des risques subsistent pour la paix sur le marché obligataire.
L’administration tient à distance les vigiles obligataires – les investisseurs qui punissent la prodigalité du gouvernement en faisant grimper les rendements -, mais de justesse, ont déclaré ces consultants du marché.
Les pressions sur les prix dues aux droits de douane, l’éclatement d’une bulle de marché due à l’intelligence artificielle et la perspective d’une Fed trop accommodante poussant l’inflation à la hausse pourraient tous bouleverser l’équilibre, estiment les investisseurs.
“Les justiciers des obligations ne disparaissent jamais. Ils sont toujours là ; il s’agit simplement de savoir s’ils sont actifs ou non”, a déclaré Sinead Colton Grant, directrice des investissements chez BNY Wealth Administration.
LES VIGILANTES SURVEILLENT
Le porte-parole de la Maison Blanche, Kush Desai, a déclaré à Reuters que l’administration était déterminée à garantir des marchés financiers solides et sains.
“La réduction du gaspillage, de la fraude et des abus dans les dépenses publiques galopantes et le ralentissement de l’inflation sont quelques-unes des nombreuses actions de cette administration qui ont accru la confiance dans les funds du gouvernement américain et réduit les rendements du Trésor à 10 ans de près de 40 factors de base au cours de l’année écoulée”, a-t-il déclaré.
Le marché obligataire a pour habitude de punir les gouvernements irresponsables sur le plan budgétaire, coûtant parfois leur emploi aux hommes politiques. Plus récemment, au Japon, la Première ministre Sanae Takaichi s’est efforcée de satisfaire les investisseurs obligataires tout en essayant de faire avancer son programme.
Lorsque Trump a entamé son deuxième mandat, plusieurs indicateurs surveillés par les négociants en obligations clignotaient au rouge : la dette totale du gouvernement américain « s’élevait à plus de 120 % de la manufacturing économique annuelle. Ces inquiétudes ont éclaté après le 2 avril, lorsque Trump a imposé des droits de douane massifs à des dizaines de pays.
Les rendements obligataires – qui évoluent à l’inverse des prix – ont connu leur plus forte hausse hebdomadaire depuis 2001, alors que les obligations se sont vendues aux côtés du greenback et des actions américaines. Trump a fait marche arrière, retardant les tarifs et finalement les imposant à des taux inférieurs à ceux qu’il avait initialement proposés. Alors que les rendements reculaient après ce qu’il a décrit comme un second de nausée, il a salué le marché obligataire comme étant « magnifique ».
Depuis lors, les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont chuté de plus de 30 factors de base, et une certaine mesure de la volatilité du marché obligataire est récemment tombée à son plus bas niveau en quatre ans. En apparence, il semble que les défenseurs des obligations soient restés silencieux.
SIGNAUX POUR LE MARCHÉ OBLIGATAIRE
L’une des raisons de ce silence, selon les investisseurs, est la résilience de l’économie américaine, avec des dépenses massives liées à l’IA compensant le frein à la croissance dû aux droits de douane, et avec une Fed en mode assouplissement en raison d’un ralentissement du marché du travail ; une autre raison réside dans les mesures prises par l’administration Trump pour faire savoir au marché qu’elle ne veut pas de rendements incontrôlables.
Le 30 juillet, le Trésor a annoncé qu’il étendait un programme de rachat qui réduirait l’encours de la dette illiquide à lengthy terme. Les rachats visent à faciliter les échanges d’obligations, mais comme l’enlargement s’est concentrée sur les obligations à 10, 20 et 30 ans, certains acteurs du marché se sont demandés s’il s’agissait d’un effort pour plafonner ces rendements.
Le Comité consultatif sur les emprunts du Trésor, un groupe de négociants qui conseillent l’agence en matière de dette, a déclaré qu’il y avait « un sure débat » parmi ses membres pour savoir si cela pourrait être « interprété à tort » comme un moyen de raccourcir la maturité moyenne des obligations d’État américaines en circulation. La personne proche du file a déclaré que certains investisseurs s’inquiétaient de voir le Trésor prendre des mesures non conventionnelles, comme un programme de rachat agressif ou une réduction de l’offre d’obligations à lengthy terme, « pour limiter les rendements ».
Alors que ces discussions se poursuivaient au cours de l’été, les positions courtes – les paris sur une baisse des prix des bons du Trésor à lengthy terme et une hausse des rendements – ont chuté, selon les données. Les paris courts sur les obligations ayant une durée restante d’au moins 25 ans ont fortement diminué en août. Ils se sont intensifiés ces dernières semaines.
“Nous sommes dans une époque de répression financière où les gouvernements utilisent divers outils pour contrôler artificiellement les rendements obligataires”, a déclaré Jimmy Chang, directeur des investissements du Rockefeller International Household Workplace, qui fait partie de Rockefeller Capital Administration, qui gère 193 milliards de {dollars} d’actifs, qualifiant cela d'”équilibre précaire”.
Le Département du Trésor a également pris d’autres mesures pour soutenir le marché, comme en s’appuyant davantage sur les emprunts à courtroom terme through des bons du Trésor pour financer le déficit au lieu d’augmenter l’offre d’obligations à lengthy terme. Il a également appelé les régulateurs bancaires à faciliter l’achat de bons du Trésor par les banques.
Les analystes de JPMorgan ont estimé que l’offre de titres de créance du gouvernement américain émis au secteur privé avec une échéance supérieure à un an diminuerait l’année prochaine par rapport à 2025, même si le déficit budgétaire américain devrait rester à peu près inchangé.
La demande de bons du Trésor devrait également augmenter. La Fed a mis fin à la dégradation de son bilan, ce qui signifie qu’elle sera à nouveau un acheteur actif d’obligations, en particulier de dette à courtroom terme.
Et l’adoption par l’administration Trump des crypto-monnaies a créé un nouvel acheteur essential de ces dettes : les émetteurs de pièces stables.
Bessent a déclaré en novembre que le marché des pièces stables, évalué à environ 300 milliards de {dollars}, pourrait décupler d’ici la fin de la décennie, augmentant ainsi la demande de bons du Trésor.
“J’ai l’impression qu’il y a moins d’incertitude sur le marché obligataire ; il y a juste plus d’égalisation en termes d’offre et de demande”, a déclaré Ayako Yoshioka, directrice du conseil en portefeuille chez Wealth Enhancement Group. “Cela a été un peu étrange, mais ça a fonctionné jusqu’à présent.”
Mais pour de nombreux acteurs du marché, la query est de savoir combien de temps cela peut durer. Meghan Swiber, stratège principale des taux américains à la BofA, a déclaré que la stabilité actuelle du marché obligataire reposait sur un « équilibre ténu » entre des attentes d’inflation modérées et la dépendance du Trésor à l’égard des émissions à plus courte échéance, ce qui a contribué à contenir les inquiétudes en matière d’offre.
Si l’inflation augmente et que la Fed devient belliciste, a-t-elle déclaré, les bons du Trésor pourraient perdre leur attrait en matière de diversification, ravivant les inquiétudes liées à la demande.
Le recours aux bons du Trésor pour financer le déficit comporte également des risques, et certaines sources de demande telles que les pièces stables sont volatiles.
Stephen Miran, chef du Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche et actuellement gouverneur de la Fed, a critiqué l’année dernière l’administration Biden pour la même approche que Bessent adopte actuellement : s’appuyer sur les bons du Trésor pour financer le déficit. Miran avait alors fait valoir que cela signifiait que le gouvernement accumulait des dettes à courtroom terme qu’il pourrait devoir refinancer à des coûts beaucoup plus élevés si les taux d’intérêt montaient soudainement.
Lorsqu’il a été contacté pour commenter, Miran, qui, en tant que gouverneur de la Fed, a voté pour que la banque centrale baisse de manière agressive les taux, a refusé de commenter, se contentant de faire référence à Reuters à un discours de septembre dans lequel il prévoyait une diminution des emprunts nationaux.
Stephen Douglass, économiste en chef de NISA Funding Advisors, a déclaré que la dépréciation de la monnaie et la hausse des rendements à la suite de l’annonce des tarifs douaniers par Trump en avril étaient des phénomènes typiquement observés uniquement sur les marchés émergents et qui ont effrayé l’administration.
“Cela a été une contrainte importante”, a déclaré Douglass.
