Entreprise: LKQ Corp.
Activité : LKQ se consacre à la distribution de pièces de rechange, de composants et de systèmes utilisés dans la réparation et l’entretien de véhicules ainsi que de produits et accessoires spécialisés pour le marché secondaire des véhicules. La société opère à travers quatre segments : vente en gros – Amérique du Nord, Europe, spécialité et libre-service. Elle suggest des housses de pare-chocs, des panneaux de carrosserie car et des éclairages, ainsi que de la peinture et des consommables liés à la peinture pour la finition des véhicules ; pièces et accessoires mécaniques cars; produits de récupération, y compris pièces mécaniques et pièces de collision comprenant des moteurs ; transmissions ; ensembles de portes; des produits en tôle, tels que des couvercles de coffre, des ailes et des capots ; et les feux et les pare-chocs. L’entreprise fournit également de la ferraille et d’autres matériaux aux recycleurs de métaux ; les métaux précieux contenus dans certaines de nos pièces recyclées, comme les pots catalytiques ; et plaquettes de frein, disques et capteurs, embrayages, produits de path et de suspension, filtres, huiles et fluides cars, ainsi que produits électriques. Elle dessert les ateliers de carrosserie et de réparation mécanique, les concessionnaires de voitures neuves et d’event, ainsi que les purchasers de détail. LKQ a été constituée en 1998 et son siège social est à Antioch, Tennessee.
Valeur boursière : 7,66 milliards de {dollars} (30,15 $ par motion)
Activiste : Ananym Capital Administration
Propriété : 0,39%
Coût moyen : n/a
Commentaire d’activiste : Ananym Capital Administration est une société d’investissement activiste basée à New York qui a été lancée le 3 septembre 2024 et est dirigée par Charlie Penner (ancien associé de JANA Companions et responsable de l’activisme actionnarial chez Engine No. 1) et Alex Silver (ancien associé et membre du comité d’investissement de P2 Capital Companions). Ananym recherche des entreprises de haute qualité mais sous-évaluées, quel que soit leur secteur d’activité. Ils préféreraient travailler à l’amiable avec les sociétés de leur portefeuille, mais sont prêts à lancer une lutte par procuration en dernier recours. Selon leur dernier dépôt 13F, ils gèrent 260 thousands and thousands de {dollars} répartis sur 10 postes.
Ce qui se passe
Le 21 octobre, Ananym Capital a demandé à LKQ de céder ses activités européennes et de se recentrer sur ses activités nord-américaines.
Dans les coulisses
LKQ est l’un des principaux distributeurs de pièces cars de rechange. Son phase principal en Amérique du Nord (40 % du chiffre d’affaires et 55 % du bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements) fournit principalement des pièces de rechange pour collision, telles que des rétroviseurs et des pare-chocs.
Le phase Europe (47 % du chiffre d’affaires/38 % de l’EBITDA) fournit principalement des produits mécaniques et de suspension, mais contient une grande variété d’autres produits de remplacement et de upkeep. Bien que l’activité européenne soit légèrement plus importante en termes de chiffre d’affaires, l’activité nord-américaine affiche des marges nettement plus élevées et une half de marché beaucoup plus importante que ses pairs.
Enfin, le phase spécialisé (13 % du chiffre d’affaires/7 % de l’EBITDA) fournit des pièces de rechange pour le marché des VR. À l’origine une easy entreprise américaine de pièces de rechange, la société a commencé à poursuivre de manière agressive des acquisitions en Europe à partir de 2011, passant d’une focus sur la consolidation des pièces recyclées à la development et à l’intégration d’une empreinte européenne.
De plus, ces deux entreprises ne sont pas aussi similaires qu’il y paraît : en Amérique du Nord, elles fabriquent principalement des pièces de rechange comme des rétroviseurs et des pare-chocs, et en Europe, il s’agit principalement de suspensions mécaniques et d’objets sous le capot.
LKQ n’est pas étranger à l’activisme actionnarial. En septembre 2019, alors que l’motion se négociait à 27 $ par motion, ValueAct Capital a engagé la société et a accepté un siège au conseil d’administration pour l’un de ses partenaires. Grâce à cette campagne, ValueAct a pu inaugurer une nouvelle obscure de self-discipline opérationnelle, dans laquelle, au lieu de se concentrer sur les fusions et acquisitions européennes, LKQ a suspendu les acquisitions importantes et s’est concentré sur l’augmentation du flux de trésorerie disponible de l’entreprise et l’exécution de rachats à un rabais attractif.
Les résultats de cette campagne parlent d’eux-mêmes puisque le cours de l’motion LKQ a grimpé à plus de 60 $ lors de la campagne ValueAct, leur offrant un retour sur investissement de 86,39 % contre 16,15 % pour l’motion ValueAct. Russell 2000. Cependant, après la sortie de ValueAct, LKQ est revenu à ses anciennes habitudes, se concentrant à nouveau sur les fusions et acquisitions, et le titre a ensuite chuté de plus de 25 % en février 2025, lorsque deux nouveaux activistes sont entrés dans le titre.
Au cours d’une campagne et d’un règlement peu inspirés, ces militants se sont rapidement contentés de deux sièges au conseil d’administration pour des administrateurs indépendants et le titre a chuté de 20 % au cours des huit mois qui ont suivi, tandis que l’indice Russell 2000 a augmenté de plus de 7 % au cours de la même période.
Maintenant que le titre est légèrement plus élevé qu’il ne l’était en 2019, lorsque ValueAct s’est engagé, un troisième activiste est entré pour prendre la relève là où ValueAct s’était arrêté, appelant LKQ à céder ses opérations européennes et à se recentrer sur ses activités nord-américaines.
LKQ a toujours été une entreprise qui a bénéficié de la simplification et qui a souffert de la complexité – et le plan d’Ananym semble s’aligner sur cette approche : (i) arrêter les fusions et acquisitions majeures, (i) céder les activités européennes et d’autres actifs non essentiels, et (iii) utiliser le produit pour financer des rachats et réinvestir dans la croissance organique dans le phase principal de NA.
Sur le plan opérationnel, le plan d’Ananym présente plusieurs avantages. Alors que les États-Unis fonctionnent comme un marché distinctive doté de réglementations cohérentes, l’Europe est constituée d’une série d’États-nations dotés chacun de leur propre cadre réglementaire, ce qui rend l’intégration bien plus complexe. Cela crée des risques d’exécution importants, illustrés par le fait que l’entreprise doit encore intégrer plus de 20 systèmes ERP dans 18 pays différents.
Non seulement la cession de l’Europe laisserait à l’entreprise une activité à marge plus élevée et une half de marché relative beaucoup plus importante, mais cela permettrait également à la path de consacrer tout son temps et ses ressources à l’Amérique du Nord. L’various est de continuer à consacrer un temps disproportionné à l’intégration de toutes les acquisitions européennes dans les différents pays européens, depuis leurs sièges sociaux de Chicago et de Nashville.
L’opportunité ici est également claire du level de vue de la valorisation. Les pairs de la distribution industrielle se négocient généralement à des multiples d’EBITDA moyens ou supérieurs, tandis que LKQ se négocie actuellement à 7,3x l’EBITDA à terme. Non seulement il s’agit d’une décote par rapport au marché, mais aussi par rapport à ses niveaux historiques, automobile même sous sa forme de conglomérat désordonné, LKQ s’échange toujours sur une moyenne historique sur 10 ans de 10x l’EBITDA.
L’activité européenne pourrait potentiellement être vendue à un a number of de 8 à 9x, mais une vente même au a number of actuel de la société serait bénéfique pour libérer de la valeur dans l’activité nord-américaine, qui pourrait être réévaluée à son a number of historique de 10x l’EBITDA.
Le produit d’une telle vente pourrait permettre à LKQ de racheter jusqu’à 40 % de ses actions en circulation, ce qui, combiné à la réévaluation de NA, pourrait facilement se traduire par une hausse de plus de 60 % par rapport au cours actuel de l’motion de la société.
Alors que les stratégies avec des modèles similaires, comme O’Reilly, Zone automatiqueet Pièces d’originepeuvent trouver les entreprises européennes attrayantes, les stratèges préfèrent généralement les entreprises propres et c’est loin d’être le cas.
Le capital-investissement, en revanche, se régale de ce kind de projets, utilisant son experience opérationnelle et de restructuration et sa flexibilité d’être à l’abri des regards du public pour débloquer ces actifs complexes au fil du temps, d’une manière plus difficile à gérer pour les entreprises publiques.
Au cours de sa courte histoire, Ananym s’est forgé la réputation de s’efforcer de travailler à l’amiable avec la path afin de créer de la valeur pour les actionnaires, et cette state of affairs ne semble pas être différente. Le fonds est en grande partie complémentaire du PDG de LKQ, Justin Jude, qui a été nommé à ce poste en juillet 2024 et qui a ses racines dans le secteur nord-américain. Sous sa brève path, l’entreprise a déjà pris des mesures dans la bonne path, en annonçant son intention de racheter 14 % des actions en circulation et de céder des actifs non essentiels tels que son activité de récupération en libre-service qui a été vendue en août à des sociétés de capital-investissement. Elle a également signalé que ses activités spécialisées sont sur le marché et qu’elles devraient être vendues à court docket terme. Cependant, Jude semble être un peu plus attaché aux affaires européennes que ces autres entreprises. Le persuader de désinvestir de l’Europe pourrait prendre un peu plus de temps.
Si nous avons appris quelque selected des précédentes campagnes militantes chez LKQ, cette entreprise a besoin d’un représentant des actionnaires financièrement avisé, et non d’un dirigeant indépendant du secteur. Ils n’ont pas besoin de quelqu’un pour les aider dans leurs opérations, ils ont besoin de quelqu’un pour les aider à modéliser financièrement, évaluer et potentiellement exécuter des choices stratégiques et travailler avec le conseil d’administration pour arriver à ce qui est le mieux pour les actionnaires.
Compte tenu de la réputation d’Ananym en tant qu’activiste amical et de sa relation constructive avec Jude jusqu’à présent, nous pensons qu’il s’agit d’une opportunité idéale pour nommer un représentant d’Ananym au conseil d’administration comme Alex Silver, qui possède une vaste expérience en matière de finance et de capital-investissement et qui amène une équipe d’analystes prêts à modéliser les opportunités disponibles.
Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.
