Entreprise : Atkore (ATKR)
Entreprise: Avocat est un fabricant de produits électriques pour les marchés de la development et de la rénovation, ainsi que de produits de sécurité et d’infrastructure pour les marchés de la development et de l’industrie. Les segments de l’entreprise comprennent l’électricité, la sécurité et les infrastructures. Le secteur électrique fabrique des produits utilisés dans la development de systèmes d’alimentation électrique, notamment des conduits, des câbles et des accessoires d’set up. Ce section dessert les entrepreneurs en partenariat avec le canal de vente en gros d’électricité. Le section sécurité et infrastructure conçoit et fabrique des options comprenant des charpentes métalliques, des tuyaux mécaniques, une sécurité périmétrique et une gestion des câbles pour la safety et la fiabilité des infrastructures critiques. Ces options sont commercialisées auprès des entrepreneurs, des équipementiers et des utilisateurs finaux. Elle fabrique des produits dans 42 usines et exploite une empreinte totale de plus de 8,5 tens of millions de pieds carrés d’espace de fabrication et de distribution dans huit pays.
Valeur boursière : 2,09 milliards de {dollars} (61,97 {dollars} par motion)
Activiste : Irenic Capital Administration
Propriété : 2,5%
Coût moyen : n/a
Commentaire d’un activiste : Irenic Capital a été fondée en octobre 2021 par Adam Katz, ancien gestionnaire de portefeuille chez Elliott Funding Administration, et Andy Dodge, ancien partenaire d’investissement chez Indaba Capital Administration. Irenic investit dans des entreprises publiques et travaille en collaboration avec les dirigeants d’entreprises. Leur activisme s’est jusqu’à présent concentré sur l’activisme stratégique, recommandant des retombées commerciales et des ventes d’entreprises.
Ce qui se passe
Le 30 septembre, Irenic a annoncé avoir pris une participation de 2,5% dans Atkore et exhorte la société à poursuivre un éventuel processus de vente.
Dans les coulisses
Atkore est un fabricant de produits électriques pour les marchés de la development et de la rénovation, ainsi que de produits de sécurité et d’infrastructure pour les marchés de la development et de l’industrie. Son secteur électrique produit des conduits, des câbles et des accessoires d’set up pour les systèmes électriques. Le section de la sécurité et des infrastructures fabrique des options comprenant des charpentes métalliques, des tuyaux mécaniques, des systèmes de sécurité périmétrique et des systèmes de gestion des câbles. Pendant des années, Atkore a fonctionné au sein d’un oligopole secure – Hubbell, Eaton et nVent étant parmi les autres grands acteurs nationaux.
La pandémie a catalysé une forte hausse de la development et, par conséquent, une demande pour les produits électriques d’Atkore, essentiels dans les processus de câblage. En conséquence, la société a adopté une tarification agressive et, de l’exercice 2019 à 2022, le chiffre d’affaires est passé de 1,9 milliard de {dollars} à 3,9 milliards de {dollars}, et l’EBITDA a augmenté parallèlement de 300 tens of millions de {dollars} à 1,3 milliard de {dollars}. Cependant, comme nous l’avons vu avec de nombreuses entreprises, la demande s’est finalement normalisée après Covid et les revenus ont cessé de croître. Pour aggraver les choses, la stratégie de prix agressive d’Atkore s’est retournée contre elle, automobile elle a invité la concurrence des importations sur un marché qui avait longtemps été protégé par des coûts de transport élevés et la préférence des distributeurs pour l’approvisionnement native. En augmentant les prix trop fortement, ils ont effectivement fragilisé leur propre place sur le marché. En conséquence, le chiffre d’affaires a diminué à 2,9 milliards de {dollars} et l’EBITDA à 462 tens of millions de {dollars}.
De plus, malgré une baisse du chiffre d’affaires d’un milliard de {dollars}, les frais de vente, frais généraux et administratifs ont augmenté et les effectifs de l’entreprise ont augmenté de plus de 40 %. À cela s’ajoute une mauvaise allocation du capital. Au lieu d’utiliser les bénéfices exceptionnels de l’ère Covid pour investir dans le secteur électrique de base, la course a poursuivi des projets non essentiels tels que les infrastructures d’eau et les conduits de fibre optique pour le haut débit en milieu rural, dont beaucoup ne se sont jamais concrétisés. Aujourd’hui, une société qui se négociait autrefois au sommet du marché autour de 190 {dollars} par motion au début de 2024, est tombée jusqu’à environ 60 {dollars} par motion ; Et au milieu de cette sous-performance, fin août, le PDG Invoice Waltz a annoncé de manière inattendue sa retraite sans successeur en place.
Tout cela a poussé Irenic Capital Administration à annoncer une prise de participation de 2,5% dans Atkore. Sans PDG, sans problèmes opérationnels et financiers et avec une mauvaise notion du marché, Atkore se trouve désormais à un level d’inflexion critique où le conseil d’administration aura la plus grande décision qu’il aura jamais prise et qui déterminera le résultat pour les actionnaires.
La selected la plus importante qu’un conseil d’administration fasse est d’identifier et de retenir un PDG et Atkore en est maintenant à ce stade. Cependant, lorsqu’une entreprise est confrontée à des problèmes similaires à ceux d’Atkore et est au bord d’une restructuration sérieuse, le conseil d’administration doit prendre une décision supplémentaire avant d’embaucher un nouveau PDG : celle de savoir si l’entreprise doit rester indépendante ou non. Nous nous attendrions à ce qu’Irenic souhaite qu’un ou deux nouveaux administrateurs identifiés par eux au sein du conseil participent à cette analyse et à cette décision, probablement des administrateurs indépendants possédant une expérience pertinente.
Atkore se négocie actuellement à environ 6,5 fois l’EBITDA, mais offre des opportunités claires de réduction des coûts et de cession que le capital-investissement pourrait être en mesure d’exécuter plus efficacement. Ainsi, il est juste de supposer un retrait à plusieurs excursions au-dessus de la valorisation actuelle de l’entreprise, potentiellement 8 à 10 fois l’EBITDA. Si un examen des alternate options stratégiques conclut qu’une acquisition se produirait dans cette fourchette, le conseil d’administration devra alors utiliser cela comme référence par rapport à un plan autonome.
La première étape d’un plan autonome consisterait à identifier le bon PDG qui serait chargé de réaligner l’orientation opérationnelle et financière de l’entreprise sur son activité principale d’électricité, de céder les actifs non essentiels, de réduire les coûts et de mettre en œuvre une self-discipline de tarification. Comme le dit Rocco à Michael Corleone, ce serait difficile, mais pas inconceivable. Il y a certainement au moins 100 tens of millions de {dollars} de coûts qui pourraient être réduits au niveau des frais généraux et administratifs et les vents contraires qui ont provoqué la baisse des revenus se sont désormais inversés, avec des prix suffisamment bas pour décourager une fois de plus les importateurs avant même l’émission de tarifs, ce qui constitue un vent favorable pour Atkore.
Mais il convient de répéter que rien de tout cela n’est doable sans le bon PDG et qu’il est necessary d’avoir le meilleur conseil d’administration doable pour prendre cette décision, et ce conseil a donné aux actionnaires le droit de s’inquiéter. Actuellement, le président et l’ancien PDG de l’entreprise sont issus du secteur de l’eau, ce qui a probablement contribué au changement stratégique par rapport au cœur de l’entreprise.
De plus, Atkore a récemment annoncé un examen stratégique axé sur la vente d’actifs non essentiels, notamment son activité de conduites d’eau. Bien que cela puisse être la bonne décision, lancer un examen stratégique sans un PDG everlasting semble précipité et mal programmé, et mener un tel examen à ce stade sans évaluer la possibilité d’une vente complète est encore plus déroutant. Un conseil d’administration renouvelé composé d’administrateurs apportant une experience pertinente du secteur électrique pouvant guider le processus de succession du PDG et l’analyse de la vente constitueraient une première étape essentielle.
Irenic possède une expérience significative en matière d’activisme stratégique, identifiant les entreprises en difficulté sur les marchés publics et aidant à mettre en œuvre des scissions et des ventes d’entreprises. La fenêtre de nomination des administrateurs s’est ouverte le 2 octobre et nous ne pensons pas que ce soit une coïncidence si Irenic a rendu public sa campagne la veille de l’ouverture de la fenêtre de nomination. Nous nous attendons à ce qu’ils discutent avec l’entreprise de la composition du conseil d’administration. Idéalement, les actionnaires bénéficieraient le plus de l’ajout de quelques nouveaux administrateurs indépendants possédant une expérience pertinente et de la présence d’Irenic comme actionnaire actif pour soutenir le conseil d’administration dans son analyse.
Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.
