L’activiste Starboard révèle une participation de 5 % dans Clearwater alors que l’entreprise technologique examine ses options

Entreprise : Clearwater Analytics Holdings (CWAN)

Entreprise: Clearwater Analytics Holdings est un fournisseur de plateformes cloud natives complètes pour les investisseurs institutionnels sur les marchés publics et privés mondiaux. L’structure à occasion distinctive et multi-locataires de la société fournit des données en temps réel et des informations basées sur l’intelligence artificielle tout au lengthy du cycle de vie de l’investissement. La plateforme élimine les silos d’informations en intégrant la gestion de portefeuille, le buying and selling, la comptabilité des investissements, le rapprochement, les rapports réglementaires, les performances, la conformité et l’analyse des risques dans un système unifié. La société est au service des assureurs, des gestionnaires d’actifs, des hedge funds, des banques, des entreprises et des gouvernements. La société est également un fournisseur d’analyses des risques d’entreprise et d’infrastructure de développement. Ses capacités en matière de gestion de portefeuille complexe sur les marchés publics et privés comprennent les produits structurés, le crédit privé et les produits dérivés.

Valeur boursière : 6,37 milliards de {dollars} (21,76 {dollars} par motion)

Activiste : Valeur tribord

Propriété : ~4,9 %

Coût moyen : n/a

Commentaire d’activiste : Starboard est un investisseur activiste très prospère et possède une vaste expérience en aidant les entreprises à se concentrer sur l’efficacité opérationnelle et l’amélioration des marges. Ils sont connus pour leur excellente diligence et pour avoir mené bon nombre des campagnes les plus réussies. Starboard a lancé des campagnes militantes auprès de 59 sociétés de applied sciences de l’info antérieures et leur rendement moyen sur ces conditions est de 36,92 % contre une moyenne de 20,01 % pour le Russell 2000 au cours des mêmes périodes. De plus, Starboard a mené un whole de 163 campagnes activistes au cours de son histoire et a obtenu un rendement moyen de 21,26 % contre 14,34 % pour le Russell 2000 sur la même période.

Ce qui se passe

Le 9 décembre, Starboard a annoncé une participation de près de 5 % dans Clearwater Analytics et exhorte l’entreprise à mettre en œuvre un processus de vente solide si elle suscite l’intérêt d’acheteurs potentiels.

Dans les coulisses

Clearwater Analytics est un fournisseur de options de comptabilité d’investissement front-to-back basées sur le cloud. La société a progressivement pris une half des options existantes, telles que BlackRock, State Road et SS&C, automotive elles sont largement considérées comme la plate-forme moderne haut de gamme. En 2016, la société de capital-investissement Welsh, Carson, Anderson & Stowe est devenue l’investisseur majoritaire de l’entreprise. En 2020, Warburg Pincus et Permira ont réalisé des investissements minoritaires et, environ un an plus tard, ces trois sociétés ont introduit la société en bourse au prix de 18 {dollars} par motion.

Clearwater s’est plutôt bien comportée depuis son introduction en bourse jusqu’en 2024, soutenue par une croissance constante et des marges historiquement solides qui ont conduit à une valorisation supérieure par rapport à ses pairs, et ces sponsors ont été récompensés en conséquence. Warburg et Permira, qui détenaient 22 %, ont chacun vendu la totalité de leurs positions et WCAS, qui en détenait 56 %, a réduit sa participation à environ 1 % en novembre 2024, à des prix pouvant atteindre 29,11 $ par motion.

Peu de temps après, l’entreprise a commencé à réaliser une série d’acquisitions : une société publique, Enfusion, et deux entreprises privées, Beacon et Bistro. Toutes ces transactions ont été annoncées entre janvier et mars de cette année et finalisées dans les mois suivants. La conséquence de cela est que Clearwater est passée d’une histoire de logiciels verticaux à forte croissance et propre avec de fortes marges, une valorisation premium et un solde de trésorerie web, à une histoire d’intégration plus risquée et moins certaine avec un effet de levier autour de 3x l’EBITDA.

Sans shock, le marché a remis en query la décision de la société de changer de cap aussi radicalement ainsi que sa capacité à intégrer ces trois acquisitions tout en continuant à maintenir sa croissance organique de base, et le titre s’est fortement vendu, atteignant finalement un plus bas de 15,73 {dollars} par motion après la publication de ses résultats du troisième trimestre le mois dernier.

Peu de temps après, il a été rapporté que Clearwater avait engagé des conseillers pour évaluer les choices stratégiques après avoir reçu une multitude d’offres non sollicitées de sociétés comme Thoma Bravo et même Warburg Pincus et Permira, qui avaient toutes deux encore des représentants au conseil d’administration.

Ces annonces ont incité Starboard à divulguer sa participation de près de 5 % dans Clearwater et à exhorter la société à mettre en œuvre un processus de vente solide si elle suscite l’intérêt d’acheteurs potentiels. Mais ne vous méprenez pas sur les motivations ou la thèse de Starboard. Il ne s’agit pas d’investisseurs stratégiques à courtroom terme qui profitent d’une opportunité de rendement rapide. Ils étudient probablement Clearwater depuis de nombreux mois et en sont propriétaires parce qu’ils aiment l’histoire autonome et voient une opportunité de créer de la valeur à lengthy terme. Mais, pour paraphraser la quotation galvaudée attribuée à Mike Tyson (mais réellement dite par Cus D’Amato), chacun a un plan jusqu’à ce qu’il soit touché. Et Starboard est aussi bon que quiconque pour encaisser les coups. Ainsi, lorsque la nouvelle fait floor que la société envisage une vente et que deux des membres de son conseil d’administration pourraient être des soumissionnaires, Starboard fait ce que tout bon activiste ferait et s’guarantee qu’il existe un processus équitable pour maximiser la valeur pour les actionnaires. Starboard décidera ensuite si ce prix est meilleur que la valeur ajustée au risque que les actionnaires pourraient recevoir d’un plan autonome d’intégration des acquisitions et de croissance de l’activité principale. De plus, un processus crédible et équitable pourrait probablement attirer des soumissionnaires supplémentaires, y compris des soumissionnaires stratégiques tels que Roche noire et Nasdaq. Alors que le calcul du rachat par emprunt fonctionne dans la fourchette élevée de 20 $ par motion, les stratégies pourraient le pousser à un niveau de 3.

Il pourrait y avoir une résolution rapide si le conseil d’administration décide de vendre à l’entreprise et reçoit une offre qui profite à tout le monde. Mais c’est en soi une thèse activiste risquée. Ce qui en fait une bonne campagne activiste pour Starboard, c’est qu’ils croient en l’entreprise en tant qu’entité autonome et voient un moyen de créer de la valeur pour les actionnaires.

Si la voie autonome est finalement retenue, il serait tout à fait logique que les investisseurs en capital-investissement qui ne détiennent plus aucune place importante démissionnent du conseil d’administration et soient remplacés par des specialists du secteur et un représentant des actionnaires qui peuvent guider la path à travers un plan autonome.

Essentiellement, le level d’inflexion actuel de Clearwater a trois résultats potentiels : (i) un plan autonome dans lequel l’entreprise intègre ses acquisitions et développe son noyau ; (ii) une vente de la société pour une prime satisfaisante à l’concern d’un processus d’examen réel et concurrentiel ; ou (iii) un processus de vente abrégé orchestré en partie par Warburg et Permira aboutissant à une vente à Warburg et Permira. Tribord serait probablement satisfait de (i) ou (ii) et nous attendons d’eux qu’ils fassent tout ce qui est en leur pouvoir pour empêcher (iii).

Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.