Entreprise : Fluor Corp (FLR)
Entreprise: Fluor est une société holding qui fournit des companies d’ingénierie, d’approvisionnement, de development, de fabrication et de modularisation, ainsi que de gestion de projet. Les segments de l’entreprise comprennent les options énergétiques, les options urbaines et les options de mission. Le section des options énergétiques fournit des companies EPC pour les marchés traditionnels du pétrole et du gaz, y compris les marchés de la manufacturing et des carburants, des produits chimiques, du GNL et de l’électricité. Le section suggest à ces industries des companies complets tout au lengthy du cycle de vie des projets. Le section des options urbaines fournit des companies EPC et de gestion de projet aux applied sciences de pointe et à la fabrication, aux sciences de la vie, aux mines et métaux, aux industries des infrastructures et aux companies de recrutement de personnel professionnel. Le section des options de mission fournit des options methods haut de gamme aux États-Unis et à d’autres gouvernements. Il s’agit notamment du ministère de l’Énergie, du ministère de la Défense, de l’Agence fédérale de gestion des urgences et des agences de renseignement. Le section fournit également des companies aux purchasers du nucléaire industrial.
Valeur boursière : 7,89 milliards de {dollars} (48,79 {dollars} par motion)
Activiste : Valeur tribord
Propriété : Valeur tribord
Coût moyen : n/a
Commentaire d’activiste : Starboard est un investisseur activiste très prospère et possède une vaste expérience en aidant les entreprises à se concentrer sur l’efficacité opérationnelle et l’amélioration des marges. Ils sont connus pour leur excellente diligence et pour avoir mené bon nombre des campagnes les plus réussies. Starboard a lancé des campagnes militantes auprès de 18 entreprises industrielles antérieures et leur rendement moyen sur ces conditions est de 50,55 % contre une moyenne de 11,73 % pour le Russell 2000 au cours des mêmes périodes. Starboard a mené un whole de 162 campagnes activistes au cours de son histoire et a obtenu un rendement moyen de 21,13 % contre 14,24 % pour le Russell 2000 sur la même période.
Ce qui se passe
Le 21 octobre, Starboard a annoncé une participation de près de 5 % dans Fluor et a déclaré son intention de libérer de la valeur grâce à la participation d’environ 39 % de la société dans Fluor. Puissance NuScalece qui représente plus de 60% de la capitalisation boursière de la société, y compris au travers d’une potentielle séparation.
Dans les coulisses
Fluor fournit des companies intégrés d’ingénierie, d’approvisionnement, de development et de gestion de projet, couvrant un ensemble diversifié de marchés finaux. Historiquement, le marché de l’EPCM était un paysage hautement concurrentiel qui entraînait de fortes prises de risques, où la croissance était souvent privilégiée par rapport à la self-discipline et à la rentabilité. Pour Fluor, comme pour une grande partie du secteur, cela a conduit la route à augmenter de manière agressive son arriéré de contrats à montant forfaitaire plus élevé et de contrats minimal garantis, entraînant des risques d’exécution, des marges minces et des dépassements de coûts. En fin de compte, ce changement à l’échelle du secteur a amené de nombreuses entreprises à réduire leurs efforts de development, voire à faire faillite, et Fluor n’a pas fait exception, le cours de l’motion de la société étant tombé en dessous de 4 {dollars} en mars 2020.
Cependant, cela a commencé à changer lorsque la société a nommé David Constable au poste de PDG début 2021. Sous sa route, Fluor s’est immédiatement orientée vers des projets remboursables à faible risque, passant de 45 % de son carnet de commandes à 80 %, tandis que l’exposition aux projets existants déficitaires a diminué de 1,8 milliard de {dollars} à 558 tens of millions de {dollars} aujourd’hui, réduisant considérablement son profil de risque.
De plus, bien qu’elle soit largement associée à des projets énergétiques existants, la société a exploité des marchés à croissance plus rapide au sein de son section de options urbaines, qui représentent désormais 73 % de son carnet de commandes, contre 37 % au cours de l’exercice 2021. En conséquence, même avec cet effort de réduction des risques, Fluor a toujours été en mesure de maintenir un carnet de commandes steady et d’atteindre une croissance significative de l’EBITDA, un taux de croissance annuel composé de 14 % de l’exercice 2021 à l’exercice 2024, avec les analystes prévoient un TCAC d’environ 9 % de l’exercice 2024 à l’exercice 2028.
Alors que de nombreux grands acteurs de la development et de l’IAPC ont quitté le marché, le redressement opérationnel de Fluor lui a permis de sortir de l’autre côté de cette tourmente, opérant désormais dans un duopole d’acteurs mondiaux de l’IAPC de bout en bout avec Bechtel, tandis que le marché de la development a connu une croissance rapide, dépassant désormais 918 milliards de {dollars}.
À la suite de cette refonte opérationnelle réussie, le marché valorise actuellement Fluor à 8,9 fois sa valeur d’entreprise par rapport aux estimations de l’année civile 2027 pour l’EBITDA consensuel, entre ses pairs EPCM (13x) et ses pairs de la development existants (6x). Ainsi, Fluor semble être une excellente entreprise avec une excellente équipe de route opérant dans un duopole dans un secteur en croissance qui est évalué à sa juste valeur avec une valeur d’entreprise de 6,7 milliards de {dollars}. Cependant, Fluor détient également une participation de 39 % dans NuScale, une petite société de réacteurs nucléaires modulaires cotée en bourse.
Fluor a investi dans NuScale il y a plus de dix ans, et son investissement preliminary de 30 tens of millions de {dollars} a joué un rôle essential pour que NuScale devienne la première société SMR cotée aux États-Unis et la seule société de ce sort à avoir obtenu l’approbation de conception de la US Nuclear Reactor Fee.
Alors que la demande mondiale d’électricité proceed d’augmenter, en particulier parallèlement au growth des centres de données, la manufacturing nucléaire deviendra vitale et les PRM joueront un rôle essentiel en fournissant l’énergie nécessaire pour répondre à cette croissance. En conséquence, l’investissement de Fluor dans NuScale a été très lucratif – évalué à environ 4,3 milliards de {dollars} (3,4 milliards de {dollars} après impôts). Cela représente plus de la moitié de la valeur actuelle de l’entreprise Fluor.
Si vous deviez retirer la participation de NuScale de la valorisation de Fluor, la valeur d’entreprise de Fluor chuterait à 3,3 milliards de {dollars}, ce qui impliquerait une décote extrêmement faible de seulement 4,6x, les pairs se négociant de 6 à 13 fois.
Starboard a acquis une place de près de 5 % dans Fluor et exhorte la route à libérer la valeur de ses avoirs NuScale. Starboard estime que Fluor dispose de plusieurs moyens pour monétiser sa participation restante dans NuScale. Ces choices incluent simplement la vente de leur place par le biais de ventes sur le marché libre, d’une offre d’échange ou d’une obligation échangeable obligatoire, le produit finançant potentiellement un rachat vital d’actions, ce qui serait très relutif pour le BPA de Fluor, en particulier compte tenu de sa valorisation actuellement déprimée.
Alternativement, Starboard a proposé une scission en franchise d’impôt de la place NuScale de Fluor, qui pourrait déclencher une réévaluation similaire de l’activité principale tout en offrant aux actionnaires de Fluor la possibilité de conserver leur exposition au potentiel à lengthy terme de NuScale.
Ainsi, en supposant que Fluor maintienne un a number of d’EBITDA de 8,9x, qui pourrait encore être amélioré compte tenu de sa décote par rapport à ses pairs de l’EPCM, la revalorisation qui pourrait résulter de cette séparation pourrait générer plus de 200 % de hausse.
Starboard est un activiste très expérimenté et a également une histoire dans cette industrie. En juin 2019, Starboard a engagé un autre acteur de la development, AECOM. Au cours de l’engagement pluriannuel qui a suivi, AECOM a rafraîchi son conseil d’administration, nommé un nouveau PDG, abandonné la development autonome et cédé ses companies de gestion. Cela est devenu l’un des engagements les plus lucratifs de Starboard dans son histoire, avec un rendement de 147 % sur son remplissage 13D contre 26 % pour le Russell 2000.
Mais plus vital encore, c’est à ce moment-là qu’ils rencontrent David Constable pour la première fois. Constable est le président exécutif de Fluor et, jusqu’en février, il en était le PDG. Nous espérons donc que le respect mutuel entre Starboard et Constable sera propice à une relation amicale, constructive et bénéfique pour les actionnaires.
Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.
