L’investissement dynamique reste la pierre angulaire des stratégies actions systématiques, et nos recherches récentes montrent qu’il mérite toute l’consideration des allocateurs. Dans notre dernière revue (à paraître en 2026), nous fournissons une mise à jour complète de ses fondements empiriques et de son évolution pratique.
En nous appuyant sur plus de 150 ans de données et des milliers de spécifications de portefeuille, nous réaffirmons la résilience de la dynamique tout en soulignant sa transformation en un phénomène multidimensionnel. La prime de dynamisme n’est pas un hasard statistique ou un produit de l’exploration de données ; il s’agit plutôt d’un écart de rendement fixed et essential qui a perduré à travers les époques, les zones géographiques et les choix de development de portefeuille.
Pour les investisseurs institutionnels, cependant, nos conclusions constituent à la fois une validation et un défi : la dynamique est solide, mais sa mise en œuvre et son profil de risque ont changé d’une manière qui nécessite une consideration particulière.
150 ans de persévérance… et ça compte
La persistance à lengthy terme du momentum est peut-être sa caractéristique la plus déterminante et la principale raison pour laquelle il reste pertinent pour les investisseurs. Le graphique 1 illustre cette efficiency à lengthy terme, montrant les rendements cumulés d’une easy stratégie de dynamique long-short de 1866 à 2024.
Sur cet échantillon de 150 ans, une easy stratégie long-short qui achète les anciens gagnants et vend les anciens perdants transforme un greenback preliminary en plus de 10 000 {dollars}, reflétant des rendements annualisés d’environ 8 à 9 %. Ces rendements sont non seulement importants, mais également très significatifs sur le plan statistique, avec des statistiques t bien supérieures aux seuils généralement utilisés pour déterminer si un résultat est réel ou dû au hasard.
Il est essential de noter que cette constatation n’est pas smart à la manière dont les portefeuilles sont construits. Que nous utilisions des rendements pondérés selon la valeur ou équipondérés, ajustions la définition du momentum ou modifiions la période examinée, la prime persiste. Une telle robustesse à travers les spécifications et les fenêtres d’échantillonnage renforce la conclusion selon laquelle l’élan n’est pas le produit d’une méthodologie particulière.
Pour les investisseurs institutionnels, le message est easy : la dynamique s’est maintenue à travers les époques, les circumstances de marché et la conception des portefeuilles, ce qui indique qu’elle reflète une caractéristique structurelle des marchés financiers plutôt qu’une anomalie passagère.
Graphique 1 : Efficiency à lengthy terme de Momentum
Ce graphique montre les rendements cumulés d’une stratégie dynamique long-short (portefeuille gagnant-moins-perdant) sur les actions américaines de 1866 à 2024. La efficiency est brute des coûts de transaction en USD. Des portefeuilles pondérés en valeur et équipondérés sont présentés, soulignant la croissance remarquable et la résilience de la dynamique sur plus de 150 ans. Le graphique représente un instantané des données qui sont entièrement prises en compte jusqu’en 2024. Supply : Baltussen, Dom, Van Vliet & Vidojevic (2026). Investissement factoriel Momentum : données probantes et évolution, à paraître dans Journal of Portfolio Administration.
Toutefois, la dynamique ne doit pas être considérée comme une stratégie distinctive et uniforme. Sa efficiency dépend fortement de la manière dont le portefeuille est construit. Les choix de conception, tels que la pondération des rendements en fonction de la valeur ou équipondérée, la définition des factors d’arrêt, la neutralisation du secteur et l’inclusion d’actions à microcapitalisation, peuvent tous affecter à la fois le niveau des rendements et le montant du risque pris.
Pour quantifier cette sensibilité, nous créons plus de 4 000 variantes de portefeuilles momentum. Tous génèrent des ratios de Sharpe positifs, ce qui indique que la prime de momentum est globalement robuste. Cependant, la plage de performances est importante : le rapport de Sharpe médian est de 0,61, mais les spécifications individuelles s’étendent de 0,38 à 0,94. Cela indique que les rendements déclarés peuvent varier en fonction de la façon dont le facteur est construit. Pour les praticiens, cela souligne l’significance de contrôles rigoureux des spécifications et de transparence dans la conception des facteurs, en particulier lors de l’analyse comparative ou de la communication des résultats.
Au cours des dernières décennies, la recherche sur le momentum s’est élargie bien au-delà des simples tendances des prix. De nouvelles formes de dynamique reflètent les différentes manières dont les rendements se poursuivent au fil du temps. La dynamique fondamentale, basée sur des résultats inattendus, des révisions d’analystes ou un sentiment d’actualité, reflète la tendance des investisseurs à sous-réagir aux nouvelles informations. L’élan résiduel se concentre sur les modèles de rendement spécifiques à l’entreprise, isolant les actualités au niveau de l’entreprise et produisant généralement des résultats Sharpe plus fluides et plus élevés. L’élan basé sur l’ancrage, comme la distance jusqu’au plus haut d’un titre sur 52 semaines, exploite des biais comportementaux tels que l’ancrage et la réticence à vendre à perte.
La dynamique de l’industrie et des réseaux seize à la fois les forces descendantes (tendances sectorielles, cycles macroéconomiques) et les relations ascendantes (liens produit-marché, retombées de l’consideration des analystes), tandis que la dynamique des facteurs reflète la lenteur des flux de capitaux vers les types et des environnements macroéconomiques persistants favorisant certaines caractéristiques. Ces signaux alternatifs sont imparfaitement corrélés à la dynamique traditionnelle des prix et entre eux, offrant ainsi une diversification significative.
Le composite multidimensionnel (EW_ALL), qui pondère de manière égale la dynamique des prix et dix signaux alternatifs, offre des rendements moyens plus élevés, des statistiques t plus solides et des caractéristiques de prélèvement considérablement améliorées par rapport à la seule dynamique des prix.
Le graphique 2 illustre la efficiency cumulée de ce composite par rapport à la dynamique des prix traditionnelle depuis 1927, mettant en évidence les avantages de la diversification et les features d’efficacité-risque.
Graphique 2 : Momentum multidimensionnel par rapport à la dynamique des prix
Cette exposition examine les rendements cumulés de la dynamique des prix traditionnelle et du composite de dynamique multidimensionnelle (EW_ALL) depuis 1927. Les performances sont brutes des coûts de transaction en USD. Tous les portefeuilles de signaux sous-jacents sont équipondérés. Le composite équipondéré mix la dynamique des prix avec dix signaux de dynamique alternatifs, démontrant des rendements supérieurs et une efficiency ajustée au risque par rapport à la seule dynamique des prix. Le graphique représente un instantané des données entièrement prises en compte jusqu’en 2024. Supply : Baltussen et al. (2026). Investissement factoriel Momentum : données probantes et évolution, à paraître dans Journal of Portfolio Administration.
L’angle mort
Le talon d’Achille de la dynamique reste cependant le risque de krach. Les stratégies Momentum sont vulnérables aux retournements brusques, en particulier lors de changements de régime de marché. Nous documentons des baisses maximales allant jusqu’à -88 % pour la dynamique de prix traditionnelle, accompagnées de distributions de rendement asymétriques et à queue épaisse.
Cependant, de nombreux signaux de dynamique alternatifs sont moins volatils, et le composite multidimensionnel réduit considérablement le risque par rapport à la seule dynamique des prix. En nous appuyant sur des travaux antérieurs, nous mettons en œuvre une échelle de volatilité au niveau du portefeuille et des actions, réduisant ainsi considérablement les pertes et améliorant les ratios de Sharpe. La stratégie de dynamique gérée par les risques qui en résulte (RM_MOM) génère des rendements annualisés de près de 18 % avec une volatilité comparable à la dynamique customary, avec des pertes réduites de près de moitié.
Diversifier les signaux
Pour les investisseurs institutionnels, les implications sont claires. La development des facteurs est importante et les contrôles de robustesse dans les conceptions de portefeuille sont essentiels. La diversification des signaux de dynamique peut générer des rendements ajustés au risque supérieurs.
La gestion du risque de krach grâce à une mise à l’échelle de la volatilité et à des portefeuilles multidimensionnels est essentielle pour une exposition sturdy au momentum. Même si les théories basées sur le risque peuvent expliquer une partie de cette prime, les biais comportementaux et les limites de l’arbitrage restent essentiels à la persistance de la dynamique.
Nous considérons le Momentum comme une caractéristique « éternelle » des marchés financiers. Mais sa mise en œuvre doit évoluer. Les investisseurs qui adoptent des stratégies dynamiques multidimensionnelles et gérées par les risques seront mieux placés pour capter un alpha persistant tout en affrontant les risques inévitables.
Références
Baltussen, Dom, Van Vliet et Vidojevic (2026). Investissement factoriel Momentum : données probantes et évolution, à paraître dans Journal of Portfolio Administration.
