Les improvements concernent rarement uniquement des performances supérieures. Il s’agit aussi d’expérimentation. Et toutes les nouvelles expériences engendrent leur lot de fausses couches.
Compte tenu de l’affect extraordinaire du levier financier sur les rendements des actions, les gestionnaires de fonds de capital-investissement ont passé les 40 dernières années à approfondir leur recours au financement par emprunt. C’est le domaine dans lequel l’industrie a été témoin du plus grand nombre d’improvements, automotive l’effet de levier est le principal moyen par lequel les gestionnaires de fonds de capital-investissement maximisent les rendements3.
Depuis la crise financière de 2008, les prêteurs institutionnels et les sociétés de capital-investissement ont grandement bénéficié d’une réglementation accrue du secteur bancaire. Au cours des 15 dernières années, leur half du marché de la dette d’entreprise a augmenté.
Les sociétés de capital-investissement à grande capitalisation comptent désormais parmi les plus grands prêteurs d’entreprises : Apollo, Ares, Blackstone, Carlyle et KKR jouent tous des deux côtés de la construction du capital4. Cela leur permet de faire deux choses. Ils peuvent utiliser la capacité de leurs divisions de dette privée à garantir des prêts comme outil de négociation lors des négociations des situations avec des prêteurs tiers, et ils peuvent acquérir des entreprises à bas prix en achetant des dettes en difficulté à un prix réduit, avec la possibilité de prendre le contrôle whole de l’entreprise à effet de levier si cette dernière fait défaut sur sa dette. Les rachats menés par les prêteurs sont devenus courants.
Avec autant de capitaux disponibles dans le système financier, les emprunteurs bénéficient souvent de situations extrêmement généreuses, y compris la possibilité de contracter des prêts à intérêt uniquement (ce qui signifie que le principal n’est remboursable qu’à la vente de l’entreprise ou lorsque les prêts arrivent à échéance) ou sans avoir à respecter des ratios financiers stricts (clauses en matière d’endettement).
Aujourd’hui, la plupart des rachats d’une valeur d’entreprise supérieure à 100 thousands and thousands de {dollars} sont financés par des prêts in wonderful, ce qui signifie que la dette levée n’est pas amortie mais uniquement remboursable en totalité à l’échéance ou au changement de contrôle, donnant à l’emprunteur des années pour opérer sans contrainte de la half de ses prêteurs.
La règle d’or est de maintenir la half de la dette dans le financement whole à un niveau gérable. Jusqu’à 60 % semble fonctionner pour la plupart des secteurs, à moins qu’ils ne soient soumis à des changements réglementaires soudains, à des perturbations technologiques ou à de violents ralentissements cycliques, auquel cas les ratios de levier devraient être fixés à des niveaux bien inférieurs5.
Le risque de défaut de paiement des dettes pour de nombreux LBO peut être exceptionnellement élevé. De longues renégociations avec les prêteurs, pour modifier les covenants et allonger les échéances ou, de plus en plus, through des exercices de gestion du passif6, ne sont qu’un début. Un défaut de paiement peut également conduire à la faillite.
Cela rend impérative l’adoption des principes de meilleures pratiques. Étant donné que peu de cibles d’opérations répondent à tous les critères pour être considérées comme de parfaits candidats au LBO7, les praticiens doivent adopter une self-discipline d’investissement et de gestion succesful de résister à l’épreuve du temps.
Certaines events de cet article ont été adaptées de Le Bon, la Brute et le Truand du Non-public Fairness de Sébastien Canderle.
