Risque factoriel dans les portefeuilles souverains

Tous les risques ne doivent pas être couverts. Les investisseurs à lengthy terme sont conçus pour absorber l’illiquidité, tolérer la volatilité à court docket terme et gagner les primes associées. Ces risques sont intentionnels. Les expositions macro systématiques sont différentes. Ils résultent souvent de la building d’un portefeuille plutôt que d’une imaginative and prescient d’investissement délibérée.

Une fois ces expositions identifiées, elles peuvent, dans de nombreux cas, être partiellement compensées au moyen d’devices liquides. L’exposition au crédit des marchés émergents peut être modérée par le biais d’indices de swaps sur défaut de crédit, le risque de marché général par le biais de contrats à terme sur indices boursiers ou d’ETF, et les sensibilités liées aux matières premières par le biais de contrats à terme et d’choices sur le pétrole et les métaux industriels.

Il ne s’agit pas d’éliminer les risques ou de fluidifier les rendements. Il s’agit de réduire l’affect des baisses systémiques – les périodes où les corrélations augmentent, les avantages de la diversification diminuent et les facteurs de risque partagé submergent les investissements autrement différenciés. En pratique, cela impliquera probablement une couverture partielle plutôt que totale, une safety accrue lorsque les vulnérabilités augmentent et une focus sur la résilience à la baisse plutôt que sur l’amélioration des rendements.

Dans certains cas, la couverture la plus efficace n’est pas la plus directe. Pour les portefeuilles fortement exposés aux économies liées aux matières premières, les mouvements des devises locales reflètent souvent des chocs sous-jacents sur le pétrole ou les métaux plutôt que d’agir comme des sources de risque indépendantes. Lorsque les marchés des modifications sont illiquides, que les coûts de couverture sont élevés ou que les produits dérivés sont limités, les devices sur matières premières peuvent constituer un moyen plus efficace d’atténuer l’exposition sous-jacente.

Les superpositions factorielles ne remplacent pas la couverture de change conventionnelle, et le risque de base reste un facteur vital. Ils en sont un complément, qui déplace l’consideration de la couverture des positions individuelles vers la gestion des facteurs communs de risque du portefeuille.