Les cours des actions et les bénéfices des entreprises évoluent étroitement sur de longues périodes, une relation confirmée par plus d’un siècle de données compilées par Robert Shiller. Cette analyse study la pressure de ce lien à lengthy terme et teste si les changements dans la corrélation bénéfices-prix offrent un aperçu des rendements futurs des marchés boursiers.
Les résultats montrent que même si les bénéfices contribuent à expliquer le comportement du marché au fil du temps, les fluctuations de la corrélation elle-même ne constituent pas une base utile pour prévoir les rendements. Les sections qui suivent documentent les modèles empiriques sur plusieurs périodes glissantes et évaluent les limites de l’utilisation de mesures de corrélation comme outils de market timing. Les résultats peuvent également aider les conseillers financiers à définir le comportement de marché à lengthy terme de leurs purchasers de manière fondée et intuitive.
Ce que cette analyse vise à clarifier
J’study la relation à lengthy terme entre les cours boursiers et les bénéfices des entreprises pour deux raisons principales.
Premièrement, les résultats offrent un moyen easy d’expliquer le comportement des marchés boursiers sur des horizons d’investissement à lengthy terme. Je définis un horizon lengthy comme supérieur à 10 ans, ce qui constitue un délai minimal utile pour planifier la retraite et prendre des décisions en matière de répartition d’actifs.
Deuxièmement, après avoir calculé les corrélations entre les prix et les bénéfices, j’ai testé si les changements de corrélation au fil du temps pouvaient servir d’indicateur avancé des rendements futurs. Plus précisément, j’ai demandé si les périodes de corrélation historique inhabituellement faible étaient suivies par des performances boursières ultérieures plus fortes ou plus faibles.
Résultats de corrélation
L’analyse utilise les moyennes mensuelles du bénéfice par motion du S&P Composite et du prix du S&P Composite. Les données mensuelles déclarées sur les bénéfices, le cours des actions et les rendements des sociétés S&P Composite sont basées sur les données de Shiller de 1871 à décembre 2024.
Sur plusieurs périodes, les corrélations entre les bénéfices et les prix étaient constamment élevées.
J’ai choisi des périodes de temps communes pour examiner les données et j’ai noté les éléments suivants :
Un level de départ est la loi sur les investisseurs de 1940, utilisée pour vérifier si les résultats différaient après l’introduction de protections pour les investisseurs et de normes comptables plus uniformes. La différence semble négligeable. Les périodes de 10 et 20 dernières années ont été incluses pour refléter ce qui est souvent considéré comme un horizon typique de planification de la retraite.
Modifications de la corrélation au fil du temps
La corrélation entre les bénéfices et les cours des actions fluctue au fil du temps, en particulier sur des horizons plus courts tels que les fenêtres de cinq, dix et vingt ans. Les corrélations glissantes sur 50 ans varient également, quoique dans une fourchette beaucoup plus étroite.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
La corrélation la plus faible sur 50 ans glissants s’est produite au cours de la première moitié du 20e siècle, lorsque la série de données a atteint 0,6. Compte tenu du contexte de deux guerres mondiales, de la Grande Dépression et d’une réglementation limitée du marché avant 1940, il est remarquable que la corrélation n’ait pas diminué davantage.
La variabilité augmente à mesure que l’horizon temporel se raccourcit. Dans la série glissante de 20 ans, les corrélations sont tombées en dessous de 0,50 pendant une décennie complète entre février 1918 et décembre 1928, et de nouveau brièvement en décembre 1948.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
Les corrélations sur 10 ans glissants sont tombées en dessous de zéro pendant trois périodes : à la fin de la Première et de la Seconde Guerre mondiale, et pendant la période d’inflation élevée de la fin des années 1970 et du début des années 1980.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
Les corrélations glissantes sur cinq ans ont naturellement montré la plus grande volatilité, avec des baisses plus importantes et des fluctuations plus fréquentes, y compris plusieurs périodes de corrélation négative. Les corrélations moyennes et médianes sur cinq ans glissantes étaient inférieures à celles observées sur des horizons plus longs.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
La variabilité des corrélations correspond-elle aux rendements ?
Pour tester si la variation de la corrélation bénéfices-prix a une valeur prédictive pour les rendements boursiers, nous avons effectué des régressions des niveaux de corrélation par rapport aux rendements annualisés ultérieurs.
Le R² entre les bénéfices et le prix du S&P Composite de 1871 à 2024 est très élevé à 0,95. Compte tenu de la pressure de cette relation à lengthy terme – et de la rareté relative des périodes de faible corrélation – il est raisonnable de se demander si ces périodes pourraient fonctionner comme des signaux d’achat ou de vente. En d’autres termes, la variation de la corrélation bénéfices-prix aide-t-elle à prédire les rendements futurs ?
J’ai évalué cette query sur plusieurs horizons temporels glissants. Les valeurs R² résultantes – reliant les niveaux de corrélation aux rendements annualisés ultérieurs – étaient bien inférieures au R² entre les bénéfices et les prix eux-mêmes. Pour les fenêtres mobiles de 10 ans et de cinq ans, le R² est tombé proche de zéro, indiquant pratiquement aucune relation prédictive.
La période glissante de 50 ans a montré la relation la plus forte avec un R2 de 0,53.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
Pour les fenêtres glissantes de 20 ans, le R² était de 0,24, reflétant une variabilité beaucoup plus grande.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
La variabilité a encore augmenté dans la série glissante sur 10 ans, où le R² est tombé à 0,06.
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
Les périodes glissantes de cinq ans ne montrent pas de tendance cohérente. R2 est proche de 0,0 (réel : 1,27E-07).
Supply : données S&P de Robert J. Shiller ; Archer Bay Capital LLC
Dans l’ensemble, je n’ai trouvé aucune preuve que les changements dans la corrélation bénéfices-prix prédisent les rendements annualisés futurs. Les données montrent que les deux mesures n’évoluent pas ensemble de manière significative pour des horizons inférieurs à 50 ans.
Pouvoir prédictif de la corrélation
La forte relation à lengthy terme entre les bénéfices et les prix offre une explication claire de la hausse et de la baisse des marchés boursiers sur de longues périodes. Il fournit un cadre easy et intuitif pour comprendre les tendances des actions à lengthy terme.
Cependant, le deuxième objectif – déterminer si les changements dans la corrélation pouvaient servir de mesure prédictive des rendements annualisés – n’a pas été atteint. Les données suggèrent que d’autres facteurs, au-delà de la relation bénéfices-prix, déterminent le taux de variation des rendements annualisés, même si les deux séries évoluent étroitement sur de longs horizons.
Factors clés à retenir
Les bénéfices et les cours des actions évoluent étroitement sur de longues périodes. Plus de 150 ans de données de Shiller montrent une relation toujours forte entre les deux séries. Des fenêtres plus courtes introduisent un bruit essential. Les corrélations fluctuent de manière significative sur des périodes de cinq, dix et vingt ans, reflétant les guerres, les chocs inflationnistes et les changements structurels. La pressure de corrélation n’implique pas la puissance prédictive. Les changements dans la corrélation bénéfices-prix ont peu de capacité à prévoir les rendements ultérieurs à des horizons pertinents pour la plupart des investisseurs. Seules les fenêtres les plus longues présentent un pouvoir explicatif limité. Même les régressions sur 50 ans, avec un R² de 0,53, n’offrent qu’un aperçu modeste, tandis que les horizons plus courts se rapprochent de zéro.
Les bénéfices contribuent à expliquer le comportement du marché à lengthy terme, mais ils ne permettent pas d’anticiper l’évolution du marché.
L’auteur est un conseiller en investissement enregistré représentant d’Archer Bay Capital LLC/Built-in Advisors Community – un conseiller en investissement enregistré auprès de la SEC. Les informations contenues dans le présent doc représentent le level de vue ou la recherche indépendante de Campbell et ne représentent pas une sollicitation, une publicité ou une recherche de la half d’Built-in Advisors Community ou d’Archer Bay Capital LLC. Il a été obtenu ou est basé sur des sources considérées comme fiables, mais son exactitude et son exhaustivité ne sont pas garanties. Ceci ne constitue pas une offre d’achat, de vente ou de détention de titres.
