Entreprise : Cooper Firms (COO)
Entreprise : Le Entreprises Cooper est une entreprise mondiale de dispositifs médicaux. Elle opère dans deux unités commerciales : CooperVision et CooperSurgical. Le phase CooperVision est impliqué dans l’industrie des lentilles de contact, tandis que le phase CooperSurgical est impliqué dans le marché de la fertilité et des soins de santé des femmes grâce à son portefeuille diversifié de produits et providers, notamment des produits et providers de fertilité, des dispositifs médicaux, du stockage cryogénique (tel que le stockage du sang et des tissus de cordon ombilical) et de la contraception. Les produits de CooperVision comprennent MyDay each day jetable, MyDay each day jetable toric, MyDay Energys, MyDay multifocal, Biofinity & Biofinity XR, Biofinity Energys. Le portefeuille de CooperSurgical comprend INSORB, Lone Star et le moniteur de débit sanguin Doppler. Elle suggest également une suite d’écarteurs chirurgicaux sans fil à utilization distinctive avec une supply de lumière à diodes électroluminescentes multiples (DEL) intégrée et deux canaux d’évacuation de la fumée, ainsi que des dispositifs d’aspiration chirurgicale à utilization distinctive avec une supply de lumière LED radiale intégrée et sans fil.
Valeur boursière : 14,41 milliards de {dollars} (72,49 {dollars} par motion)
Activiste : Jana Companions
Propriété : n/a
Coût moyen : n/a
Commentaire de l’activiste : Jana est une investisseur activiste très expérimentée fondée en 2001 par Barry Rosenstein. Ils se sont fait un nom en prenant des positions activistes approfondies et en proposant des plans bien conçus pour une valeur à lengthy terme. Rosenstein a appelé sa stratégie militante « V cubed ». Les trois « V » étaient : (i) Valeur : acheter au juste prix ; (ii) Votes : savoir si vous disposez des voix avant de lancer une course aux procurations ; et (iii) Variété de façons de gagner : avoir plus d’une stratégie pour accroître la valeur et sortir d’un investissement. Depuis 2008, ils ont progressivement modifié cette stratégie vers une stratégie que nous appelons les trois « S » : (i) Cours des actions – acheter au juste prix ; (ii) Activisme stratégique – vente d’entreprise ou scission d’une entreprise ; et (iii) des conseillers/candidats vedettes – s’alignant sur les plus hauts dirigeants du secteur pour les conseiller et siéger au conseil d’administration si nécessaire.
Ce qui se passe
Le 20 octobre, Jana a annoncé qu’elle avait pris une place dans Cooper Cos. et qu’elle prévoyait de promouvoir des options stratégiques, y compris une transaction potentielle visant à regrouper son unité de lentilles de contact avec des pairs tels que Bausch + Lomb.
Dans les coulisses
Cooper Cos. est un chief mondial dans le domaine des dispositifs médicaux, opérant à travers deux segments : CooperVision et CooperSurgical. CooperVision (66 % du chiffre d’affaires) se concentre sur la vente de lentilles de contact. CooperVision est le chief mondial en termes de porteurs de lentilles de contact et le deuxième en termes de half de marché (26 %), en concurrence avec Johnson et Johnson (37%), Alcon (26 %) et Bausch + Lomb (10 %).
Le marché mondial des lentilles de contact souples est estimé à environ 11 milliards de {dollars} et connaît une croissance annuelle de 4 à 6 %. Le phase bénéficie de nombreux vents favorables, notamment une transition constante vers les lentilles journalières en silicone hydrogel (environ 40 % des consommateurs utilisent encore des lentilles non journalières), la croissance mondiale du nombre d’utilisateurs de contact et des barrières à l’entrée élevées pour les concurrents. En tant que telle, il s’agit d’une excellente entreprise qui génère des marges d’EBITDA au milieu des années 30.
CooperSurgical (33 % du chiffre d’affaires) se concentre sur les providers de santé des femmes, avec 60 % de son chiffre d’affaires pour l’exercice 2024 provenant du cupboard et de la chirurgie (DIU Paragard, cryoconservation de cellules souches, dispositifs médicaux) et 40 % de la fertilité (consommables de FIV, équipement, providers génomiques et de donneurs). Le traitement de la fertilité représente un marché mondial de 2 milliards de {dollars}, qui devrait également connaître une croissance annuelle de 4 à 6 %.
Pendant la majeure partie de son histoire, Cooper était une pure entreprise de imaginative and prescient, jusqu’à ce qu’ils ajoutent CooperSurgical dans les années 90. Au départ, il s’agissait d’un petit complément – sans doute motivé par des raisons fiscales. Cependant, la société a commencé à investir massivement dans ce phase en 2017 – dépensant depuis plus de 3 milliards de {dollars} sur ce phase.
Le problème de ce changement est assez clair : Cooper siphonne l’argent d’une très bonne entreprise de lentilles de contact et le réinvestit ensuite dans ce que la plupart des gens jugeraient être une entreprise moins attrayante. Cela est évident dans la baisse des retours sur capital de l’entreprise, CooperSurgical fonctionnant désormais avec des marges inférieures à celles de 2017 malgré ces investissements massifs.
Un facteur clé derrière ce changement opérationnel pourrait être les changements de path. Le PDG de la société, Albert White, qui dirigeait auparavant CooperSurgical, en a pris la path peu après le début de cette growth. Cela soulève une query plus giant sur l’orientation stratégique de l’entreprise, ce qui amène beaucoup à se demander pourquoi le dirigeant de cette entreprise ne disposerait pas d’une experience dans son cœur de métier.
Ces fake pas stratégiques ont été encore aggravés par des vents contraires à court docket terme dans les deux segments, certains auto-infligés. Pour CooperVision, la société a mal géré les attentes du marché concernant le déploiement de son nouveau produit de lentilles journalières, MyDay Energys, qui est désormais en retard.
Pour CooperSurgical, son activité de plus haute qualité, la FIV, a considérablement ralenti, probablement en raison des commentaires du président Donald Trump suggérant d’éventuels remboursements pour les coûts de la FIV, obligeant les sufferers à retarder leur traitement en prévision de cette couverture potentielle. En conséquence, la croissance organique du chiffre d’affaires est tombée nettement en dessous des attentes, à 2 %, contre 7 % le trimestre précédent, obligeant Cooper à abaisser considérablement ses prévisions pour l’ensemble de l’année lors de l’appel aux résultats du troisième trimestre, faisant chuter le cours de l’motion de la société de 12,85 % le lendemain. Désormais, Cooper se négocie à un P/E à terme sur 12 mois de 16,4x, soit une forte remise par rapport à sa moyenne sur 10 ans de 23,1x.
Tout cela a incité Jana Companions à annoncer une place de premier plan dans Cooper et prévoit de promouvoir des options stratégiques, y compris une transaction potentielle visant à regrouper son unité de lentilles de contact avec des pairs tels que Bausch + Lomb. Même si une transaction de cette nature soulève généralement des préoccupations en matière de concurrence, le cas ici pourrait en réalité être le contraire.
Premièrement, une fusion ne donnerait pas naissance à un chief du marché, puisque la half de marché combinée de 36 % serait juste en dessous de la half de marché du chief du marché, J&J, de 37 %, et pas trop supérieure à celle d’Alcon, qui est de 26 %.
Deuxièmement, ces activités sont très complémentaires et présentent un chevauchement géographique et de produits minimal, ce qui suggère une réduction de la probabilité d’obstacles réglementaires. Bausch + Lomb n’a notamment pas hésité à exprimer son intérêt potentiel et ne voit pas non plus de problèmes réglementaires, le PDG Brent Saunders ayant déclaré publiquement qu’un rapprochement potentiel avec Cooper “renforcerait la concurrence et créerait une entreprise à plus grande échelle dans le phase des lentilles de contact”.
Mais Bausch + Lomb n’est pas le seul acquéreur potentiel. Des entreprises comme le fabricant européen de lunettes EssilorLuxottica pourrait également présenter un intérêt et avec encore moins d’incertitude réglementaire.
Quant à CooperSurgical, il y aurait certainement un intérêt du capital-investissement, comme en témoigne Pierre noire et TPG sur le level de conclure un accord pour acquérir un homologue Hologique. Cependant, les actionnaires de Cooper pourraient tirer davantage de valeur du fait que la société nettoie ce portefeuille en interne – en se concentrant davantage sur les activités de FIV à a number of élevé, en se débarrassant de certains actifs non essentiels et en faisant éventuellement appel à de nouveaux opérateurs pour exécuter un redressement essential.
Dans l’ensemble, avec les vents contraires à court docket terme susceptibles de s’atténuer, Cooper dispose de plusieurs moyens pour récupérer sa décote et s’ouvrir à une éventuelle revalorisation. La thèse de Jana est easy : ces deux activités n’ont aucun sens sous le même toit et une combinaison stratégique pour le secteur de la imaginative and prescient pourrait générer entre 300 et 500 tens of millions de {dollars} de synergies, ce qui est beaucoup pour une entreprise avec un EBITDA de 850 tens of millions de {dollars}. Mais la première étape de leur plan consiste à convaincre la path que la séparation des deux activités est la bonne décision stratégique ; et malgré l’consideration croissante du public, rien ne garantit que la path, surtout avec ce kind d’historique d’exploitation, sera d’accord.
Si la path résiste, cette campagne passera radicalement d’une thèse stratégique à une thèse de management/gouvernance, probablement centrée sur la nomination d’un nouveau PDG ayant une solide expérience dans l’industrie des lentilles de contact afin de recentrer l’entreprise sur son cœur de métier, tout en la positionnant pour une séparation ultérieure.
Jana n’appelle pas extérieurement à un changement de path et White pourrait même être la meilleure personne pour diriger une entreprise CooperSurgical autonome. Mais l’activisme repose sur la puissance de l’argumentation et Jana semble ici convaincante. Espérons pour toutes les personnes impliquées que la path voit les choses de cette façon.
Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.
