Depuis la réforme économique et l’ouverture des marchés de la Chine continentale dans les années 1980, les entreprises de la Chine continentale souhaitent depuis longtemps lever des fonds through l’émission d’actions et d’obligations auprès d’investisseurs étrangers. Même au plus fort de la croissance intérieure nationale, les entreprises de la Chine continentale se sont activement engagées dans des cotations à l’étranger pour accéder à des swimming pools de capitaux étrangers adossés à des devises fortes (entièrement convertibles), telles que le greenback américain.
Cet article s’appuie sur mon analyse précédente de la résurgence des introductions en bourse sur le marché de la RAS de Hong Kong. Dans cet article, j’study les forces plus larges à l’origine de ce phénomène, notamment la manière dont l’évolution des réglementations, les tensions entre les États-Unis et la Chine et les réformes de Hong Kong Exchanges and Clearing Restricted (HKEX) remodèlent les flux de capitaux mondiaux et redirigent les cotations du continent chinois vers la RAS de Hong Kong.
Jusqu’en 2025, plus de 300 entreprises de Chine continentale étaient cotées à l’étranger et avaient levé des centaines de milliards de {dollars} au complete. En 2020, pendant la pandémie de COVID-19, qui a marqué le dernier pic des introductions en bourse, les sociétés cotées à la Bourse de Hong Kong ont levé environ 50 milliards de {dollars} grâce au produit de ces introductions, principalement grâce aux cotations secondaires sur le marché de Hong Kong de géants technologiques de Chine continentale déjà cotés aux États-Unis, comme JD et NetEase.
De Wall Road au centre : remark les flux de capitaux chinois se rééquilibrent
Pendant des décennies, l’activité mondiale d’introduction en bourse a été dominée par le NYSE et le NASDAQ, des bourses qui représentent ensemble plus de 50 000 milliards de {dollars} de capitalisation boursière. Classées n°1 et n°2, ces bourses américaines dépassent la capitalisation boursière totale du reste des 10 plus grandes bourses mondiales. En effet, depuis des décennies, le NYSE et le Nasdaq dominent le marché mondial des introductions en bourse. Les États-Unis possèdent une combinaison d’avantages structurels, économiques et institutionnels qui attirent les entreprises mondiales, y compris celles de Chine continentale, qui ont toujours démontré un fort appétit pour les cotations américaines.
Le HKEX, bien qu’il soit surclassé par le marché américain en termes de quantity d’émission et de produit, reste l’une des principales bourses mondiales, se classant fréquemment parmi les trois premières bourses mondiales en termes de produit d’introduction en bourse, et constitue sans aucun doute la porte d’entrée régionale du marché de la Grande Chine.
Les entreprises de Chine continentale à la recherche de capitaux offshore se trouvent généralement confrontées à un choix binaire : les États-Unis (NYSE/Nasdaq) ou la RAS de Hong Kong (HKEX). Le marché américain a souvent été privilégié, notamment par les entreprises technologiques et de croissance, en raison de sa visibilité mondiale, de ses primes de valorisation et de sa liquidité importante.
Les entreprises de Chine continentale envisagent rarement les grandes bourses d’autres marchés, comme le Royaume-Uni, l’Europe continentale, l’Inde ou le Japon, en raison d’un ensemble de facteurs, notamment le manque de familiarité des investisseurs, les désavantages en matière de valorisation, les barrières culturelles et les facteurs politiques.
Supply : SEC, HKEX, LSEG. Notes : 1. Les États-Unis comprennent à la fois le NYSE et le Nasdaq ; 2. Les produits comprennent uniquement les émissions d’introduction en bourse, à l’exclusion du transfert et de l’introduction.
Pour les investisseurs mondiaux, ce rééquilibrage signifie de nouveaux factors d’accès à la croissance de la Chine continentale – mais à travers un marché plus étroitement lié à la politique intérieure et aux cycles de liquidité.
Réglementation, risque et réalignement
La voie empruntée par la Chine continentale vers les capitaux étrangers a fondamentalement changé au cours de la dernière décennie, façonnée par l’intensification des tensions entre les États-Unis et la Chine et par de nouveaux niveaux de réglementation. Les entreprises de Chine continentale sont désormais confrontées à des exigences plus strictes pour accéder aux marchés de capitaux américains. Par conséquent, le nombre de nouvelles cotations d’entreprises de Chine continentale sur les bourses américaines a presque diminué de moitié, passant de 19 au 1S23 à 11 au 1S25.
L’adoption de la loi Holding Overseas Corporations Accountable Act (HFCAA)[1] aux États-Unis en 2020 a constitué une étape historique, qui oblige à la radiation obligatoire du marché américain si une entreprise étrangère ne se conforme pas à l’inspection de ses paperwork d’audit par le PCAOB.
Les lois sur la sécurité nationale de la Chine continentale interdisent toutefois le partage de certaines informations financières et opérationnelles avec des entités étrangères. Par exemple, la loi sur la sécurité des données en Chine continentale[2] impose des contrôles stricts sur les transferts de données transfrontaliers, qui entrent directement en conflit avec les exigences américaines.
L’affect combiné des barrières réglementaires, des vagues de radiations et de l’incertitude géopolitique a conduit à un réalignement structurel des marchés de capitaux mondiaux. En outre, la popularité croissante de la levée de capitaux sur le marché privé aux États-Unis a encore réduit l’attrait pour les cotations publiques.
Les fonds mondiaux de PE ont levé 424,6 milliards de {dollars} au premier semestre 2025, soit déjà plus que le complete de 2024. À ce jour, seule une petite partie des radiations d’entreprises de Chine continentale ont été motivées par l’acquisition de PE par rapport aux radiations forcées. Cependant, une plus grande flexibilité, une plus grande confidentialité, moins d’exigences de divulgation et un contrôle stratégique font du marché privé une different attrayante et émergente.
Ce changement n’est pas temporaire. Il s’agit d’un recalibrage structurel de la manière dont les entreprises sont cotées, de la manière dont les investisseurs évaluent et de la vacation spot des flux de capitaux. À mesure que le découplage entre les États-Unis et la Chine s’approfondit, HKEX se positionne comme la nouvelle porte d’entrée des ambitions mondiales de la Chine continentale.
Les investisseurs doivent s’adapter à mesure que l’univers d’investissement des actions de Chine continentale passe des ADR aux cotations de la RAS de Hong Kong, remodelant la liquidité, la gouvernance et la dynamique de valorisation.
Tableau : Radiations notables de corps chinois dans les bourses américaines.
Sources : SEC, NYSE, Nasdaq.
La passerelle réinventée : l’avantage structurel de HKEX
Les récentes réformes de HKEX s’appuient sur un avantage de longue date : la proximité et l’alignement politique qui en font la vacation spot naturelle des cotations sur le continent chinois.
Le Inventory Join a été développé et lancé par HKEX, les bourses chinoises et ChinaClear en 2014 pour construire un système d’accès mutuel au marché entre la Chine continentale et la RAS de Hong Kong, permettant aux investisseurs de la Chine continentale de négocier des actions de la RAS de Hong Kong par l’intermédiaire de courtiers locaux, augmentant ainsi considérablement la liquidité et le potentiel de valorisation et maintenant une couverture nationale pour les entreprises de la Chine continentale cotées dans la RAS de Hong Kong.
Ces changements font de HKEX non seulement le lieu de cotation de choix pour les émetteurs, mais aussi un canal de plus en plus necessary pour les investisseurs recherchant une exposition diversifiée à l’économie de l’innovation de la Chine continentale.
Pendant longtemps, les entreprises de Chine continentale ont préféré les bourses américaines pour des buildings d’actions à double classe qui leur permettent de conserver le contrôle tout en levant des capitaux ; en 2018, HKEX a introduit des droits de vote pondérés pour les entreprises innovantes, offrant une flexibilité équivalente et éliminant l’arbitrage réglementaire.
En outre, l’accent sectoriel de HKEX sur les entreprises de biotechnologie, de technologie et d’énergie verte s’aligne stratégiquement sur les initiatives du gouvernement de la Chine continentale, laissant de côté la proximité culturelle et géographique avec la Chine continentale. Ensemble, ces facteurs, combinés aux récentes réformes structurelles, ont transformé HKEX en un lieu qui est désormais le choix de facto pour les entreprises de la Chine continentale en quête d’growth internationale.
Le nouveau visage des introductions en bourse chinoises : les leçons de CATL
L’augmentation des introductions en bourse sur le HKEX au premier semestre de cette année est le level culminant du paysage réglementaire, des réformes structurelles et des sentiments géopolitiques – un nouveau chapitre dans la manière dont les entreprises de la Chine continentale accèdent aux capitaux internationaux et se développent.
La cotation la plus importante dans ce paysage émergent d’introduction en bourse à Hong Kong est CATL. Le 20 mai, Modern Amperex Know-how Co. Ltd. (CATL), le géant des batteries de Chine continentale, a réalisé la plus grande introduction en bourse au monde de l’année, levant 5,2 milliards de {dollars} à HKEX. L’introduction en bourse a été sursouscrite et CATL a exercé l’possibility de surallocation en raison de la forte demande. Presque tous les bénéfices ont été utilisés pour leur growth européenne, notamment pour une usine de batteries de 8,2 milliards d’euros en Hongrie.
La stratégie de cotation A+H de CATL a porté ses fruits. Ses actions sont cotées à une prime sur le HKEX – un sign de forte confiance des investisseurs internationaux. Cette introduction en bourse est une illustration claire de la dynamique du nouveau chapitre des introductions en bourse à HKEX, avec un géant technologique de Chine continentale qui a réussi à lever un montant necessary grâce à une cotation A+H, en utilisant les avantages de la réforme structurelle et de l’orientation sectorielle de HKEX pour alimenter son growth internationale.
En incluant CATL, HKEX a réalisé quatre des dix plus grandes introductions en bourse au monde au premier semestre de cette année. Les 14 milliards de {dollars} de recettes ont représenté une croissance de 723 % sur un an, surperformant toutes les autres bourses mondiales. De plus, HKEX compte 207 candidats à la cotation energetic en cours pour le deuxième semestre 2025, ce qui suggère une forte dynamique et un optimisme du marché. Au premier semestre 2025, HKEX a déclaré un chiffre d’affaires et autres revenus de 14,08 milliards HKD, soit une croissance de 33 % sur un an, et un bénéfice internet de 8,52 milliards HKD, soit une croissance de 39 % sur un an. En tant que mesure essentielle de la liquidité du marché, le chiffre d’affaires quotidien moyen a atteint 240,2 milliards HKD, soit une hausse de 118 % sur un an.
Au-delà du increase : le risque de focus et la suite
Pourtant, derrière cette hausse document des introductions en bourse se cache une réalité plus complexe, qui met en lumière la dépendance croissante de la RAS de Hong Kong à l’égard de la Chine continentale. La capitalisation boursière totale de HKEX est actuellement composée à environ 80 % d’entreprises de Chine continentale. Ce niveau de focus apporte une exposition significative aux cycles économiques, aux changements réglementaires et aux régimes politiques de la Chine continentale. En outre, on constate une intégration croissante de la gouvernance de la Chine continentale dans le cadre institutionnel de la RAS de Hong Kong.
De plus, de nombreuses introductions en bourse étaient tarifées de manière agressive, ce qui les rendait vulnérables à leurs performances post-introduction en bourse. L’indice Cling Seng a augmenté de plus de 20 % depuis le début de l’année, mais nombreux sont ceux qui considèrent que cette croissance est due à des entrées de liquidités à court docket terme plutôt qu’à des fondamentaux économiques durables. Cette dynamique dépend en grande partie du soutien réglementaire continu, de la confiance des investisseurs et de la stabilité des circumstances macroéconomiques.
Pour les gestionnaires de portefeuille, la conclusion est claire : la résurgence de la RAS de Hong Kong multiplie les opportunités, mais accroît le risque de corrélation. Il sera essentiel de différencier la reprise cyclique du réalignement structurel.
Références
Nouvelle économie de Bloomberg : un éminent économiste chinois déclare que Pékin veut juste du respect – Bloomberg
L’avenir de l’investissement : édition 2024/25 – Aperçu | Établissement Franklin Templeton
PCAOB obtient un accès complet pour inspecter et enquêter sur les entreprises chinoises pour la première fois de l’histoire | PCAOB
Entreprises chinoises cotées sur les principales bourses américaines
Le géant chinois des batteries CATL se développe à l’échelle mondiale : voici pourquoi c’est necessary
Le paysage ECM de Hong Kong au premier semestre 2025
Le increase des introductions en bourse à Hong Kong revient en pressure : les détails de la hausse de 14 milliards de {dollars} du premier semestre et ses causes
La levée de fonds en capital-investissement augmente au premier semestre 2025, davantage de capitaux dépendent des sorties d’introduction en bourse | S&P mondial
Les revenus et les bénéfices de HKEX augmentent de plus de 30 % au premier semestre et les actions grimpent de 50 % depuis le début de l’année – Tendances du yuan
[1] Loi sur la responsabilisation des sociétés étrangères : la HFCAA a été promulguée le 18 décembre 2020 en tant que loi publique 116-222, modifiant la loi Sarbanes-Oxley de 2002, SEC.gov | Loi sur la responsabilisation des sociétés étrangères.
[2] Loi sur la sécurité des données de la RPC : promulguée le 10 juin 2021, impose un système de safety des données classifié et catégorisé sur les données « importantes » et « essentielles », et interact la responsabilité légale pour toute menace à la « sécurité nationale », loi sur la sécurité des données de la République populaire de Chine.
