La propriété privée gagne à nouveau du terrain dans toute l’Europe, les entreprises cherchant à mieux contrôler et à s’alléger des pressions des marchés publics. Cependant, avant la radiation, les dirigeants ajustent souvent les bénéfices déclarés, parfois pour faire paraître l’entreprise moins chère ou pour faciliter un rachat. Pourtant, une fois que ces projets sont rendus publics, les marchés réagissent souvent favorablement, considérant cette décision comme un sign de valeur future.
Cette évolution vers la privatisation a commencé après l’éclatement de la bulle technologique au début des années 2000 et s’est accélérée après la crise financière de 2008, alors que les entreprises cherchaient plus de contrôle et de flexibilité en dehors des marchés publics. L’enlargement des sociétés de capital-investissement a renforcé cette tendance, offrant de nouvelles possibilités de restructuration et de levée de capitaux à l’abri des révélations publiques. En Europe, où la propriété est souvent concentrée, les radiations volontaires par le biais de rachats par emprunt (LBO), de rachats par la route (MBO) ou de gels minoritaires sont devenues courantes.
Dans cet article, je partage les enseignements de mon analyse de 526 entreprises européennes de 2005 à 2023. Mon objectif était de comprendre remark les dirigeants gèrent les bénéfices au cours de l’année précédant ces radiations et remark les marchés réagissent une fois ces plans rendus publics. Cette recherche, supervisée par Wouter Creemers, PhD, CFA, a remporté le troisième prix des Grasp Thesis Awards 2024 de la CFA Society Belgium.
Gestion des bénéfices avant la sortie
Alors que les radiations volontaires deviennent plus courantes en Europe, l’consideration s’est portée sur la manière dont les dirigeants gèrent les bénéfices avant ces transactions. Les normes comptables telles que les IFRS et les US GAAP autorisent un sure degré de discrétion, donnant aux dirigeants la possibilité d’influencer les résultats publiés par le biais de choix comptables ou de décisions commerciales réelles.
Cette flexibilité peut donner l’impression que les performances d’une entreprise sont meilleures ou pires qu’elles ne le sont réellement, influençant les décisions et les contrats qui dépendent des rapports financiers. Lorsque ces actions sont conformes aux normes comptables et reflètent une véritable activité commerciale, elles ne sont pas frauduleuses et peuvent servir d’outil de restructuration d’entreprise.
Les dirigeants s’engagent souvent dans une gestion à la baisse des bénéfices avant les radiations volontaires. Dans le cadre des LBO, une baisse des bénéfices publiés peut contribuer à réduire le prix de rachat, tandis que dans le cadre des MBO, elle peut garantir un prix de rachat plus favorable aux dirigeants eux-mêmes. Dans les deux cas, la gestion des résultats agit comme un outil stratégique, contribuant à rendre les radiations moins coûteuses et plus fluides.
La query clé est donc de savoir si les dirigeants européens gèrent leurs bénéfices à la baisse avant les radiations volontaires et si les marchés le reconnaissent avant ou au second de l’annonce.
Résultats et réactions du marché
Mon étude look at 526 entreprises européennes – la moitié volontairement radiées et l’autre moitié restées publiques – à l’aide de données comptables et de marché de 2005 à 2023. Les provisions courantes anormales ont été estimées selon le modèle de DeFond et Park (2001) pour mesurer la gestion des bénéfices. Une étude événementielle utilisant les cours des actions a mesuré les rendements anormaux cumulés (CAR) avant et autour de chaque date d’annonce. Des exams T et des régressions des moindres carrés ordinaires ont ensuite été exécutés pour tester les hypothèses.
Les résultats révèlent des tendances claires dans le comportement des entreprises avant les annonces de radiation :
Les entreprises gèrent leurs bénéfices à la baisse en utilisant des provisions courantes anormales négatives au cours de l’année précédant les radiations volontaires by way of des LBO et des MBO. Cette tendance suggère que les gestionnaires peuvent intentionnellement déclarer des bénéfices inférieurs pour soutenir un prix de transaction inférieur. Ces entreprises enregistrent des rendements anormaux cumulés positifs autour de la date d’annonce de la radiation, suggérant des réactions favorables du marché à la décision de radiation volontaire. Pour les entreprises européennes volontairement radiées de la cote by way of des LBO et des MBO, la gestion à la baisse des bénéfices au cours de l’année précédant les radiations est influencée par les décisions de radiation volontaire ainsi que par le ratio ROA, le ratio D/E, l’âge jusqu’à la radiation, la croissance du chiffre d’affaires, le ratio MTB et les années de radiation de l’entreprise. En pratique, les events prenantes devraient prendre en compte l’affect de ces facteurs sur les pratiques d’data financière afin de prendre des décisions stratégiques plus éclairées.
Bien que cohérente avec les recherches antérieures dans leur ensemble, cette étude n’a pas mis en évidence de mouvements à la baisse significatifs des cours des actions avant les annonces.
Implications pour les investisseurs et les décideurs politiques
Les résultats suggèrent plusieurs implications pratiques. Les events prenantes devraient réfléchir à l’influence des décisions de radiation volontaire sur les pratiques d’data financière avant les annonces, afin de prendre des décisions stratégiques plus éclairées et de mieux évaluer la fiabilité des états financiers.
Si la gestion des résultats observée ici, qu’il s’agisse de choix comptables autorisés par les IFRS ou d’ajustements de l’activité réelle, n’est pas illégale, elle reflète néanmoins un comportement managérial opportuniste dans les entreprises qui s’apprêtent à se retirer de la cote.
Les régulateurs souhaiteront peut-être renforcer les normes de divulgation pour garantir que les rapports financiers reflètent plus précisément les performances des entreprises avant leur radiation. Les analystes financiers et les conseillers peuvent intégrer l’influence des décisions de radiation sur la gestion des résultats dans leurs évaluations et recommandations shoppers.
La plupart des études antérieures sur la gestion des résultats avant les radiations volontaires se concentrent sur les États-Unis et le Royaume-Uni. En examinant les entreprises européennes, cette recherche élargit la portée géographique de la littérature et renforce la pertinence des conclusions sur la gestion des résultats. L’analyse intègre des views points de la comptabilité, de la finance d’entreprise, de la gouvernance d’entreprise et du droit pour fournir une vue plus complète de la gestion des bénéfices.
Ensemble, les résultats mettent en évidence la manière dont les décisions managériales façonnent l’data financière et les réactions du marché lors des radiations volontaires européennes, offrant à la fois une compréhension plus massive de la gestion des bénéfices et des informations pratiques pour les investisseurs et les régulateurs.
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