Les mineurs de Bitcoin sont pris dans la scenario la plus serrée de l’histoire du réseau, et un nouveau rapport Wintermute affirme que le easy fait d’attendre la prochaine course haussière n’est plus une stratégie.
Au lieu de cela, la société affirme que les sociétés minières devront se réinventer en tant que gestionnaires d’infrastructures et de trésorerie s’ils veulent passer à la prochaine réduction de moitié.
Jasper De Maere, analyste chez Wintermute, affirme que le cycle minier actuel est structurellement différent des cycles précédents de 2018 et 2022. La conception de Bitcoin réduit de moitié les récompenses des blocs tous les quatre ans, mais cette fois, le prix n’a pas doublé au cours de la même fenêtre, ce qui signifie que les revenus des mineurs diminuent en termes réels.
Sur une base glissante de quatre ans, Bitcoin n’a rapporté qu’environ 1,15x à cette époque, bien en dessous des multiples 10x à 20x observés au cours des cycles précédents.
Au cours des cycles précédents, d’énormes hausses de prix ont masqué de nombreux problèmes. Les sociétés minières pouvaient compter sur les marchés haussiers pour renflouer leurs faibles marges après chaque réduction de moitié.
Aujourd’hui, avec les establishments, les ETF et les trésoreries d’entreprise, Bitcoin se négocie davantage comme un actif macro traditionnel, et ces hausses explosives de 20x sont moins probables.
Pour les sociétés minières qui ont bâti leur activité sur l’hypothèse d’une hypercroissance permanente, Wintermute considère cela comme un changement de régime et non comme un mauvais trimestre.
Les marges sont écrasées
Sous le capot, le minage de Bitcoin a une construction de coûts très easy : l’énergie et le calcul. Cette simplicité signifie qu’il n’existe pas beaucoup de moyens de protéger les bénéfices lorsque les revenus diminuent. L’analyse de Wintermute montre que les marges brutes à cette époque ont culminé à environ 30 %, un niveau qui marquait le plus bas lors des marchés baissiers précédents, et non le plus haut.
Les époques antérieures ont connu de longues périodes pendant lesquelles les mineurs bénéficiaient de marges de 70 à 80 % ; désormais, les « bons moments » ressemblent davantage à des factors de stress antérieurs.
Les frais de transaction ne sauvent pas non plus la scenario. Les hausses de frais liées aux cycles de battage médiatique et à la congestion du pool de mémoire apparaissent sur les graphiques, mais elles s’estompent rapidement et contribuent rarement à plus de quelques pour cent des revenus totaux des mineurs au fil du temps.
Wintermute notice que même lorsque vous incluez les frais, les lignes de marge pour chaque cycle s’écartent à peine, surtout à l’époque actuelle. En d’autres termes, la « deuxième supply de revenus » intégrée au protocole n’agit pas comme un filet de sécurité fiable.
Le pivot de l’IA est une opportunité pour quelques-uns
Une answer pour sortir de cette scenario retient beaucoup l’consideration : s’orienter vers les fees de travail du calcul haute efficiency (HPC) et de l’IA. Les grandes entreprises technologiques et les startups de l’IA se précipitent pour sécuriser l’électricité et la capacité des centres de données, et elles ne veulent pas attendre cinq à dix ans pour de nouvelles connexions au réseau et pour la building.
Les mineurs, qui contrôlent déjà une énergie bon marché et des websites bâtis, constituent un raccourci naturel.
Wintermute souligne que les websites autrefois évalués à environ 1 à 7 {dollars} par watt en tant qu’opérations minières pures ont changé de mains à près de 18 {dollars} par watt après avoir été repositionnés pour le calcul de l’IA, aidés par des accords tels que le travail de HUT avec Google et Anthropic.
Les investisseurs sur les marchés publics ont récompensé les sociétés minières qui annoncent des projets d’IA crédibles avec des valorisations plus élevées et des capitaux moins chers sous forme de capitaux propres et de dettes convertibles.
Le problème est que tous les mineurs ne disposent pas de la qualité de localisation, du bilan ou de la capacité opérationnelle nécessaires pour se transformer en une entreprise de centre de données.
Mettre le Bitcoin « inactif » au travail
C’est là que Wintermute voit un deuxième levier, sous-utilisé : la gestion energetic du bilan. Les mineurs détiennent ensemble près de 1 % de tous les Bitcoins, un héritage du manuel « HODL » qui dominait les cycles précédents.
Dans le même temps, de nombreuses sociétés minières cotées en bourse ont vendu une partie de leurs trésoreries pour couvrir des marges plus serrées et des dettes, certaines éliminant même complètement leurs avoirs.
Au lieu de laisser les réserves inutilisées jusqu’à ce qu’elles soient vidées en cas de crise de liquidité, Wintermute soutient que les mineurs devraient traiter le BTC comme un actif fonctionnel. Du côté « actif », cela signifie utiliser des stratégies dérivées telles que des choices d’achat couvertes et des choices de vente garanties en espèces pour obtenir un rendement sur les avoirs, au prix d’une certaine prise de risque de marché.
Du côté « passif », les mineurs peuvent déployer des pièces sur les marchés de prêts en chaîne, y compris un nouveau marché BTC enveloppé sur Wildcat que Wintermute a mis en évidence, pour générer des revenus d’intérêts.
L’essentiel de Wintermute est que la conception de Bitcoin fonctionne, mais l’ère facile pour les mineurs est révolue. Les difficultés peuvent encore s’ajuster, mais elles ne peuvent pas surmonter une croissance plus lente des prix, un marché des frais qui n’a pas évolué et une hausse des coûts de l’énergie qui ronge chaque récompense de bloc.
Le tournant de l’IA va probablement remodeler le niveau supérieur de l’industrie, transformant certaines sociétés minières en sociétés d’infrastructures à half entière.
