Oracle Company (ORCL) exécute l’un des programmes de réaffectation de capitaux les plus agressifs de l’histoire de la technologie d’entreprise, visant 50 milliards de {dollars} de dépenses en capital pour l’exercice 2026 – contre 6,9 milliards de {dollars} pour l’exercice 2024 – pour construire une infrastructure cloud d’IA pour des purchasers tels que OpenAI, AMD, Meta, NVIDIA et xAI. La société a levé des dizaines de milliards sur les marchés de la dette et des actions pour financer la development, soutenue par 130 milliards de {dollars} d’obligations de efficiency restantes au troisième trimestre de l’exercice 2026. Mais le 28 avril 2026, le Wall Road Journal a rapporté qu’OpenAI n’avait pas atteint ses objectifs internes en matière d’utilisateurs et de revenus, provoquant la chute des actions d’Oracle et soulevant une query centrale pour les investisseurs : quelle half du carnet de commandes d’Oracle dépend d’un seul shopper dont la croissance pourrait être plus lente que prévu ?
L’exercice fiscal d’Oracle se termine le 31 mai. Le troisième trimestre de l’exercice 2026 couvre la période décembre 2025 – février 2026, rapporté en mars 2026. L’exercice 2024 s’est terminé le 31 mai 2024.
Le pari de 50 milliards de {dollars} : l’engagement d’Oracle en matière d’infrastructure IA en contexte
La trajectoire des dépenses d’investissement d’Oracle n’a aucun précédent dans l’histoire de l’entreprise. Les investissements pour l’exercice 2024 s’élevaient à 6,9 milliards de {dollars} ; l’objectif pour l’exercice 2026 est d’environ 50 milliards de {dollars}, soit une multiplication par 7 en deux ans. Les dépenses sont orientées vers les centres de données Oracle Cloud Infrastructure (OCI) capables d’héberger des dizaines de milliers de GPU, qui constituent le matériel essentiel pour la formation et l’exécution de grands modèles d’IA.
Tableau 1. Trajectoire des dépenses en capital d’Oracle
Variation des dépenses d’investissement en glissement annuel pour l’exercice 2024 (clos le 31 mai 2024) 6,9 milliards de {dollars} Référence historique pour l’exercice 2025 (clos le 31 mai 2025) 21,2 milliards de {dollars} 3x pour l’exercice 2024 pour l’exercice 2026 (objectif, se termine le 31 mai 2026) 50 milliards de {dollars} ~ 2x+ rythme pour l’exercice 2025
L’investissement n’est pas spéculatif dans le cadre de la route. Les obligations de efficiency restantes d’Oracle (les revenus contractuels n’ont pas encore été livrés) s’élevaient à 553 milliards de {dollars} au troisième trimestre de l’exercice 2026, les costs de travail d’IA représentant une half substantielle. Pour rappel, le chiffre d’affaires whole d’Oracle pour l’exercice 2025 s’élevait à 57,4 milliards de {dollars}. Le retard de 553 milliards de {dollars} implique des années de demande contractée, même si la variable clé est de savoir si les purchasers à l’origine de ce retard – et en particulier le plus vital – consomment réellement ce qu’ils ont promis.
Soutien des marchés de capitaux : dette, capitaux propres et retard derrière les dépenses
Oracle ne peut pas financer 50 milliards de {dollars} d’investissements annuels à partir des seuls flux de trésorerie d’exploitation. Le flux de trésorerie disponible ajusté non-GAAP de la société était négatif de 24,7 milliards de {dollars} sur la base des quatre derniers trimestres au troisième trimestre de l’exercice 2026. Pour combler ce fossé, Oracle s’est tourné vers les marchés de capitaux avec une stratégie de financement à plusieurs volets.
En mars 2026, Oracle a émis environ 15 milliards de {dollars} de titres de premier rang non garantis, l’une de ses émissions d’obligations les plus importantes jamais enregistrées, à la suite d’une augmentation de dette fin 2025. Oracle a également lancé une offre d’actions au cours de la monnaie – vendant progressivement des actions aux prix du marché – ciblant des capitaux supplémentaires pour la development.
Le risque OpenAI : focus sur le succès d’un seul shopper
La relation Oracle-OpenAI est suffisamment importante pour représenter un risque de focus sur un seul shopper, inhabituel pour une entreprise de la taille d’Oracle. Les médias ont cité un contrat pluriannuel évalué à environ 300 milliards de {dollars} sur cinq ans ; même à une fraction de cette valeur, le partenariat représenterait une half substantielle du RPO d’Oracle de 553 milliards de {dollars}. OpenAI a simultanément élargi un accord avec Amazon Internet Providers, évalué à 138 milliards de {dollars}, soulignant une stratégie multi-cloud qui pourrait diluer la half d’Oracle dans les dépenses d’infrastructure d’OpenAI.
Les good points d’efficacité technologique ajoutent une dimension structurelle à l’incertitude de la demande. La sortie de GPT-5.5 par OpenAI en avril 2026 aurait réduit les coûts d’inférence, permettant à l’entreprise de servir plus d’utilisateurs avec moins de calcul brut. À mesure que l’efficacité du modèle s’améliore, les projections d’utilisation des centres de données d’Oracle peuvent être surestimées, même si les revenus d’OpenAI se rétablissent.
Oracle a des mesures d’atténuation structurelles. Les grands contrats d’infrastructure cloud incluent généralement des engagements d’utilisation minimale et des clauses de résiliation. Oracle poursuit également la diversification de sa clientèle au-delà d’OpenAI, avec des costs de travail d’AMD, NVIDIA, Meta et d’agences gouvernementales. Et le RPO de 553 milliards de {dollars} de l’entreprise – s’il est converti en revenus comme prévu – représenterait 9,6 années de chiffre d’affaires annuel actuel, offrant une piste plus longue que ne le suggère le sentiment à courtroom terme.
Restructuration de la main-d’œuvre : financer l’avenir en éliminant le passé
Du début au milieu de l’année 2026, Oracle a lancé l’une des plus grandes restructurations d’effectifs de son histoire, avec environ 20 000 à 30 000 postes supprimés, principalement dans le help logiciel existant, les gammes de produits sur web site et les fonctions administratives. La société recrute simultanément des ingénieurs et des spécialistes du cloud pour soutenir l’enlargement d’OCI, y compris un centre de données de 16 milliards de {dollars} annoncé dans le Michigan en avril 2026.
La restructuration crée un écart à courtroom terme : les indemnités de départ et les dépenses de reconversion pèseront sur les bénéfices GAAP tandis que les nouvelles embauches augmenteront, élargissant probablement l’écart entre les résultats GAAP et non-GAAP jusqu’à la fin de l’exercice 2026. Dans l’Union européenne, les règles de licenciement collectif exigent un préavis et une session des salariés, introduisant une variabilité temporelle géographique dans la comptabilisation des coûts. La combinaison de ces costs avec le calendrier d’amortissement preliminary des dépenses d’investissement signifie que le compte de résultat GAAP d’Oracle sera confronté à une pression importante avant que l’augmentation des revenus de l’IA ne se matérialise pleinement.
Signaux clés pour les investisseurs
Le RPO d’Oracle de 553 milliards de {dollars} au troisième trimestre de l’exercice 2026 représente l’indicateur le plus clair de l’absorption de la demande d’IA ; le rythme auquel il se convertit en revenus reconnus – en particulier la half attribuable à OpenAI – est la mesure la plus importante à suivre au quatrième trimestre de l’exercice 2026 et de l’exercice 2027. Le rapport du 28 avril du Wall Road Journal sur le manque d’objectifs internes d’OpenAI a introduit le risque de contrepartie dans le cadre d’évaluation d’Oracle ; les investisseurs devraient surveiller les divulgations de revenus trimestrielles d’OpenAI et toute modification des engagements d’infrastructure contractés. L’motion d’Oracle est en baisse d’environ 12 % depuis le début de l’année au 1er mai 2026, malgré l’énorme retard accumulé, ce qui reflète le scepticisme des investisseurs quant au fait que la trajectoire de la demande en IA sera suffisante pour justifier l’accumulation du levier financier. La cadence EBIT nationale de premier ordre pour les logiciels existants et les marges de help détermineront la quantité de génération de trésorerie interne qu’Oracle peut réorienter vers l’infrastructure sans nouvelle détérioration du crédit.
