Le risque sur les marchés du crédit a fait l’objet de beaucoup d’consideration en 2026, depuis les craintes concernant les tensions sur le crédit privé jusqu’au président de la plus grande banque du pays, le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, qui a averti cette semaine – sans toutefois pointer aucun sign spécifique actuel du marché du crédit – “Nous n’avons pas connu de récession du crédit depuis si longtemps, donc quand nous en avons une, ce serait pire que ce que les gens pensent. Cela pourrait être horrible.”
Dimon n’est pas le seul vétéran de Wall Avenue à s’inquiéter des views à lengthy terme du marché obligataire. Mais alors que les investisseurs se concentrent sur la affirmation possible du nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, nombreux sont ceux qui négligent peut-être une réaction risky à plus courtroom terme qui attend les portefeuilles à revenu fixe. Chaque fois qu’il y a une transition de la Fed, les rendements des bons du Trésor, le risque de durée et les écarts de crédit évoluent généralement plus rapidement à mesure que les marchés commencent à réévaluer la politique monétaire.
“Ce qui est vraiment necessary au cours des prochaines semaines, c’est ce changement de garde au niveau de la présidence de la Fed”, a déclaré lundi Paisley Nardini, directeur général de Simplify Asset Administration et responsable des options multi-actifs, dans la partie podcast de l’émission “ETF Edge” de CNBC.
Nardini a expliqué que même en l’absence de changement politique immédiat, les marchés peuvent rapidement commencer à évaluer l’avenir. Un nouveau président de la Fed peut changer le type de communication et modifier le rythme des futures hausses ou baisses de taux. Elle a déclaré que cela pourrait avoir des répercussions sur le marché du Trésor avant que les actions ne réagissent pleinement.
“Je pense que les marchés vont vraiment être prudents quant à ce que cela pourrait signifier. Chaque fois qu’il y aura un changement de garde, les marchés connaîtront une certaine volatilité et nous allons devoir commencer à évaluer ce que cela signifie”, a-t-elle déclaré.
Il y avait beaucoup de nouvelles de la Fed à digérer cette semaine. La Réserve fédérale a maintenu ses taux d’intérêt stables lors de sa réunion de mercredi, le taux des fonds fédéraux étant inchangé dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %. Mais la guerre et la flambée des prix du pétrole ont bouleversé les hypothèses politiques de la banque centrale et des négociants en obligations, qui parient désormais contre une nouvelle baisse des taux en 2026. Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que la pression supplémentaire sur l’économie due à la hausse des prix du pétrole devrait persister, même si elle n’a pas encore bouleversé les views d’inflation à lengthy terme.
Mais il y a plus de désaccords que jamais au sein de la Fed, avec un changement au sein du FOMC où de plus en plus de membres estiment qu’il ne devrait y avoir aucune indication de la half de l’establishment que la tendance demeure en faveur de la réduction des taux. Le président Powell a également déclaré qu’il n’avait pas l’intention de quitter son poste de gouverneur de la Fed même à la fin de son mandat, ce qui compliquerait encore davantage un environnement politique déjà tendu au sein de la Fed.
Ce contexte peut rendre le marché obligataire plus smart, et l’inflation reste supérieure à l’objectif, le dernier indice des dépenses de consommation personnelle oscillant autour de 3,5 % par an. Le PCE de base a augmenté à 3,2%.
“Si nous nous souvenons du rôle de la Fed, nous avons un double mandat et celui-ci est déterminé par les données. Nous avons donc l’emploi d’un côté du spectre et l’inflation de l’autre”, a déclaré Nardini, faisant référence à l’objectif d’un emploi most pour l’économie et d’une inflation de 2 %. “Dans un portefeuille, nous oublions souvent les obligations jusqu’à ce qu’elles soient au premier plan et qu’il soit trop tard pour réagir ou ajuster votre portefeuille en conséquence”, a-t-elle déclaré.
Il y a des raisons de croire que davantage d’investisseurs ont choisi d’ignorer les obligations pendant le mandat de Powell à la Fed : ils ont fait des choses terribles. Le Indice obligataire international américain Bloomberg qui vise à suivre que toutes les dettes américaines de qualité investissement ont rapporté un peu moins de 2 % par an pendant le mandat de Powell, bien en dessous de la moyenne de 6,5 % depuis les années 1970, selon Bespoke. L’ère des taux d’intérêt plus élevés en raison de l’inflation, avec de multiples chocs allant du Covid à l’invasion de l’Ukraine par la Russie et à la guerre actuelle entre les États-Unis et l’Iran, en sont les causes.
Nardini affirme qu’avec la Fed actuellement en mode attente, le premier risque majeur pour les investisseurs obligataires est la durée. Si les investisseurs sont saturés d’obligations à plus lengthy terme et s’attendent à des réductions, ils peuvent être vulnérables s’ils arrivent en retard ou pas du tout. Le Trésorerie sur 10 ans a déjà fortement évolué cette année, avec un rendement actuel supérieur à 4 %.
Le deuxième risque est la solidité du crédit. Nardini affirme que les spreads des entreprises restent relativement serrés, ce qui signifie que les investisseurs n’ont pas été payés beaucoup plus pour avoir pris un risque supplémentaire sur les obligations au-delà du taux des bons du Trésor sans risque. Cette dynamique peut devenir plus importante en fin de cycle si la faiblesse de l’économie et du crédit s’accentue. “Il faut vraiment analyser dans quelle mesure le rendement du crédit provient des bons du Trésor par rapport à cette composante de unfold”, a-t-elle déclaré.
Les niveaux historiquement serrés des spreads de crédit, qui ont récemment atteint leurs plus bas niveaux depuis plusieurs décennies, témoignent de la conviction des investisseurs que le risque de défaut est faible et que les views économiques sont solides. Mais dans le même temps, même avec une Fed au statu quo, les marchés ont multiplié les paris cette année sur une pentification de la courbe des rendements, dans la mesure où les taux à courtroom terme restent plus sensibles à une éventuelle réduction de la Fed tandis que les taux à lengthy terme sont confrontés à des views d’inflation persistante et de niveaux plus élevés de dette publique, une préoccupation implicite dans des avertissements comme celui de Dimon.
Nardini dit que pendant les périodes de calme relatif, il est necessary de se rappeler que le calme peut être trompeur. “Chaque fois que les marchés font preuve de complaisance, que ce soit sur les actions ou sur les obligations, c’est généralement à ce moment-là que la volatilité frappe”, a-t-elle déclaré.
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