La valeur totale des entreprises sur le marché du crédit privé a augmenté au cours de l’année dernière, mais la qualité d’une grande partie de la dette qu’elles ont émise a diminué, selon une analyse de Lincoln Worldwide, un service de conseil en banque d’investissement qui surveille ce marché.
Les nouvelles données mettent en lumière un marché de 3 000 milliards de {dollars} qui a récemment été perturbé par la décision de Blue Owl Capital d’interdire aux investisseurs particuliers d’encaisser l’un de ses fonds de dette privée, en faveur du remboursement de leur argent par le biais de paiements épisodiques au fur et à mesure de la liquidation des actifs. Les actions de Blue Owl ont chuté de 6 % à cette nouvelle.
Lincoln a examiné 7 000 valorisations d’entreprises, en utilisant les données de plus de 225 gestionnaires d’actifs dans le monde, au sein de son indice de marché privé. Il a trouvé :
La valeur d’entreprise des sociétés de l’indice de 250 milliards de {dollars} a augmenté de 1,9 %. La croissance du bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (Ebitda) parmi les entreprises qui ont émis de la dette privée est en déclin, en grande partie parce que le nombre d’entreprises à forte croissance est en baisse, ce qui fait baisser le niveau moyen de rentabilité de l’indice. Le taux de « défaut fictif » – c’est-à-dire le pourcentage d’entreprises qui ont accepté des circumstances de prêt supplémentaires inattendues à mi-chemin de la durée de leurs transactions – est passé de 2,5 % de toutes les transactions à 6,4 % au cours de l’année dernière. L’effet de levier de l’entreprise (le montant emprunté par rapport à l’Ebitda de l’entreprise) aurait dû diminuer au fil du temps à mesure que les emprunteurs remboursent leurs prêts, mais en fait il a augmenté récemment, rognant sur les rendements des prêteurs. Une baisse des taux d’intérêt proposés par la Fed et une demande extreme d’investissements en crédit privé ont réduit les rendements pour les investisseurs.
La croissance de l’Ebitda au quatrième trimestre 2025 était de 4,7 %, en baisse par rapport au report de 6,5 % du deuxième trimestre 2025. Cela s’est produit en raison d’une baisse du nombre d’entreprises à forte croissance, selon Brian Garfield, directeur général de Lincoln et responsable des valorisations des portefeuilles américains. 57,5 % des entreprises ont enregistré une croissance de leurs bénéfices de 15 % ou plus en 2021. Aujourd’hui, seules 48,2 % des entreprises sont aussi rentables, ce qui implique que près de 10 factors de pourcentage des entreprises à forte croissance sont tombées dans un mode de croissance plus faible, a déclaré Garfield.
“Il y a essentiellement un ralentissement de la croissance qui se produit, et ce n’est qu’un aperçu de ce qui pourrait arriver”, a déclaré Garfield. On ne sait pas exactement pourquoi la croissance des bénéfices ralentit, a déclaré Garfield, mais les droits de douane pourraient en être un facteur.
Bon PIK, mauvais PIK
La half des entreprises utilisant le « PIK » – un terme décrivant une dette plus risquée – est passée à 11 %, contre 10,5 % l’année précédente et contre 7 % en 2021. « PIK » signifie « paiements en nature ». Une disposition PIK signifie qu’une entreprise a accepté d’effectuer des paiements supplémentaires si elle ne peut pas payer les intérêts des dettes initialement convenues.
Parmi les entreprises ayant un PIK, 58,3 % avaient un « mauvais PIK », ce qui indique que la disposition PIK a été insérée de manière inattendue dans la transaction à mi-chemin de l’accord – ce qui est généralement un signe négatif.
Le « taux de défaut fictif » de l’indice de Lincoln – c’est-à-dire le pourcentage d’entreprises ayant un mauvais PIK – a plus que doublé par rapport au quatrième trimestre 2021, où il représentait 2,5 % de toutes les transactions, pour atteindre 6,4 % au quatrième trimestre 2025.
L’augmentation des défauts de paiement n’est pas en soi alarmante, dit Garfield. Le crédit privé est un marché risqué et les prêteurs savent d’avance qu’un pourcentage de tous leurs paris se terminera par une sorte de défaut de paiement.
Des rendements en baisse
C’est plutôt la baisse des rendements qui sera plus préoccupante pour les investisseurs, dit-il.
Les taux d’intérêt sur le crédit privé sont basés sur le taux de financement au jour le jour (SOFR) de la Fed, majoré d’un « unfold » supplémentaire pour récompenser les investisseurs qui prennent le risque.
Au plus haut du marché, le SOFR était d’environ 5,4% et les investisseurs réclamaient 6% supplémentaires en plus, pour des rendements s’élevant à 11% ou plus. Aujourd’hui, le SOFR est au prix de 3,73 % et un rendement international typique n’est que de 8,5 %, a déclaré Garfield.
L’écart au-dessus du SOFR a diminué automotive davantage d’investisseurs sont entrés sur le marché à la recherche d’accords de crédit privé, permettant aux entreprises d’exiger des circumstances plus favorables.
« Le véritable facteur qui aura un impression sur vos rendements sera la tarification, et non un défaut de 6 % », a déclaré Garfield.
« Il y a beaucoup de capitaux sur le marché, tous recherchant des transactions de haute qualité, donc la concurrence provoque la compression. [of yields] se produire. »
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