Extraits édités d’une dialog avec Rakesh Sethia :
Dans quelle mesure l’histoire du secteur manufacturier indien sera-t-elle convaincante au cours des 5 à 10 prochaines années, et quels sont les principaux déclencheurs structurels qui peuvent soutenir ce cycle ? Nous restons positifs quant au secteur manufacturier indien au cours des 5 à 10 prochaines années. Le plus grand avantage structurel de l’Inde réside dans son vaste marché intérieur. En dehors de la Chine, l’Inde est désormais l’un des rares bassins de demande importants dans des catégories telles que les cars, les mobiles, les climatiseurs, les modules solaires, les moteurs, le ciment et l’acier. Cette échelle permet aux entreprises d’augmenter leurs volumes, de localiser leurs fournisseurs et de devenir progressivement compétitives en termes de coûts. Le deuxième moteur est le soutien politique through les incitations liées à la manufacturing (PLI), les incitations aux dépenses d’investissement, les dépenses d’infrastructure et le réalignement de la chaîne d’approvisionnement. L’histoire n’est plus seulement une query de faible coût de la main-d’œuvre. Il s’agit désormais d’une query d’échelle nationale, d’amélioration de la profondeur technologique, de meilleures infrastructures, d’un soutien politique ciblé et de l’intégration progressive de l’Inde dans les chaînes d’approvisionnement mondiales.
Quels sous-secteurs manufacturiers offrent actuellement le meilleur rapport risque-récompense : biens d’équipement, produits industriels, défense, EMS, companies auxiliaires cars, chemins de fer ou produits chimiques ? La plupart de ces sous-secteurs manufacturiers bénéficient de facteurs structurels favorables, mais le rapport risque-récompense diffère selon la valorisation et la visibilité de l’exécution. Même si nous sommes sélectivement positifs sur les biens d’équipement et les produits industriels parce que le cycle est soutenu par les énergies renouvelables, la transmission, l’électrification, l’automatisation et les centres de données, les valorisations en général sont devenues très chères. Dans les companies de fabrication électronique (EMS), l’opportunité est grande, mais nous préférons les entreprises qui peuvent aller au-delà de l’assemblage vers les composants, la conception, les checks et les exportations. Dans le secteur vehicle, nous apprécions les activités indépendantes du groupe motopropulseur, avec un contenu par véhicule plus élevé, une premiumisation et une pertinence pour l’exportation.
La défense et les chemins de fer sont structurellement attractifs, mais les valorisations et les cycles d’exécution doivent être surveillés attentivement. Les produits chimiques sont plus mélangés. Les produits chimiques de base restent cycliques, tandis que les produits chimiques spécialisés et les organismes de recherche, de développement et de fabrication sous contrat ont encore des opportunités à lengthy terme grâce à la diversification de la chaîne d’approvisionnement.
Au niveau du portefeuille, on n’achète pas uniquement parce qu’un secteur est attractif. Nous nous concentrons sur une sélection ascendante : qualité des activités, ratios de rendement, antécédents d’exécution, marges, flux de trésorerie, solidité du bilan et confort de valorisation.
L’EMS est devenu un thème majeur du marché au cours des deux dernières années. Pensez-vous que l’opportunité est encore sous-pénétrée, ou les valorisations sont-elles désormais en avance sur les fondamentaux ? Nous pensons que l’opportunité EMS est encore sous-pénétrée, mais la sélection de titres est désormais très importante.
La première section de croissance concernait en grande partie l’assemblage. La prochaine section de création de valeur devrait provenir d’une intégration en amont dans les composants. Certains domaines EMS grand public, tels que les mobiles et l’assemblage de systèmes AC, sont désormais relativement plus matures. Mais l’écosystème des composants en est encore à ses débuts. Par exemple, la fabrication de PCB en Inde représente moins de 1 % du marché mondial de 100 milliards de {dollars} américains, tandis que la dépendance aux importations reste supérieure à 90 %.
C’est de là que peut venir la prochaine étape de croissance. Dans le cadre du programme EMS (Electronics Manufacturing Providers), environ 55 000 crores d’investissement ont déjà été engagés dans 46 functions. Cela devrait favoriser une localisation plus profonde et une valeur ajoutée nationale plus élevée au fil du temps. L’opportunité est grande, mais les valorisations reflètent déjà beaucoup d’optimisme de la half de certains noms.
Les acteurs indiens des EMS progressent-ils désormais dans la chaîne de valeur au-delà de l’assemblage vers la conception, les exportations et la fabrication à marge plus élevée ? Oui, les acteurs indiens des EMS progressent dans la chaîne de valeur, mais cela reste un processus progressif.
L’Inde est allée au-delà de l’assemblage de base dans plusieurs domaines. Les entreprises effectuent désormais l’assemblage de PCB, les checks, la development de boîtiers, l’outillage, les plastiques, les chargeurs, les batteries, la gestion de la chaîne d’approvisionnement et les premiers travaux de conception originale des fabricants. Mais l’Inde est encore loin de la Chine ou de Taiwan, où les écosystèmes de composants, les clusters de fournisseurs et les capacités de conception se sont construits au fil des décennies.
Le changement positif est que le soutien politique est de plus en plus ciblé. ECMS se concentre sur les composants et les sous-ensembles, tandis que la mission India Semiconductor soutient les usines de fabrication, les usines d’affichage, les semi-conducteurs composés, l’ATMP/OSAT et la conception de puces.
La route est constructive, mais la création de valeur sera sélective. Les assembleurs purs peuvent augmenter leurs revenus, mais les marges durables proviendront des entreprises qui développent des capacités de localisation, de conception, de profondeur de take a look at, d’intégration verticale et de relations d’exportation.
Les accessoires cars restent un thème central de la fabrication. Remark positionnez-vous le portefeuille dans un contexte de transition vers les véhicules électriques, de premiumisation et d’opportunités d’exportation ? Les accessoires cars restent un thème de fabrication central pour nous, mais nous sommes sélectifs. Notre positionnement s’adresse aux entreprises bénéficiant d’une premiumisation, d’un contenu plus élevé par véhicule et d’exports.
Nous ne jouons pas à EV comme un thème binaire ; nous préférons les entreprises indépendantes du groupe motopropulseur. Nous apprécions également les segments dans lesquels l’Inde dispose d’un avantage sturdy, comme le forgeage, la fonderie, l’usinage et l’ingénierie de précision. L’accent est donc mis sur la croissance sturdy, la pertinence des exportations, la qualité de l’exécution et le confort des valorisations, et pas seulement sur le récit de l’EV.
Les actions de l’aérospatiale ont connu une forte traction au cours des 1 à 2 derniers mois. Quelle est la drive du vent favorable au secteur et les valorisations sont-elles toujours attrayantes ? Nous apprécions l’aérospatiale d’un level de vue descendant. L’Inde est l’un des marchés de l’aviation à la croissance la plus rapide au monde, et la fabrication locale de composants en est encore à ses débuts. Au fil du temps, cela peut devenir une opportunité significative à mesure que les fabricants mondiaux d’équipement d’origine (OEM) diversifient leurs chaînes d’approvisionnement et que les entreprises indiennes développent des capacités de fabrication de précision.
Cependant, les opportunités répertoriées restent limitées. Une grande partie de l’écosystème de fabrication aérospatiale se trouve actuellement dans des entités privées, y compris certains conglomérats qui ont une intégration plus forte avec les chaînes d’approvisionnement des équipementiers. Dans l’espace répertorié, il n’y a que quelques noms. Certaines sont trop petites, tandis que dans d’autres, les valorisations sont déjà devenues élevées. Ainsi, les vents favorables du secteur sont forts, mais le rapport risque/récompense sur les marchés publics n’est pas uniformément attrayant.
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