Timon Schneider | Photographs SOPA | PA
Société : Integer Holdings Corp (ITGR)
Entreprise: Société de participations entières est une entreprise de développement et de fabrication sous contrat de dispositifs médicaux. Ses marques comprennent Greatbatch Medical et Lake Area Medical. La gamme de produits cardio-vasculaires de la société offre une gamme de composants, de sous-ensembles et de dispositifs finis utilisés dans les domaines de la cardiologie interventionnelle, du cœur structurel, de l’insuffisance cardiaque, des procédures vasculaires périphériques, neurovasculaires, interventionnelles, de l’électrophysiologie, de l’accès vasculaire, de la thérapie par perfusion, de l’hémodialyse, de l’urologie et de la gastroentérologie. Son portefeuille de cardiologie interventionnelle se concentre principalement sur la conception, le développement et la fabrication de applied sciences à base de cathéters et de fils destinées au diagnostic et au traitement des maladies cardiaques. Ses produits d’électrophysiologie comprennent des appareils utilisés par les électrophysiologistes et les cardiologues interventionnels pour le traitement des arythmies cardiaques, telles que la fibrillation auriculaire.
Valeur boursière : 3,01 milliards de {dollars} (85,78 {dollars} par motion)
Nombre entier de titres détenus au cours des 12 derniers mois
Activiste : Irenic Capital Administration
Propriété : supérieure à 3 %
Coût moyen : n/a
Commentaire d’un activiste : Irenic Capital a été fondée en octobre 2021 par Adam Katz, ancien gestionnaire de portefeuille chez Elliott Funding Administration, et Andy Dodge, ancien partenaire d’investissement chez Indaba Capital Administration. Irenic investit dans des entreprises publiques et travaille en collaboration avec les dirigeants d’entreprises. Jusqu’à présent, l’activisme du cupboard s’est principalement concentré sur l’activisme stratégique, recommandant des scissions et des ventes d’entreprises.
Ce qui se passe
Le 18 décembre, il a été rapporté qu’Irenic avait pris une place de plus de 3 % dans Integer Holdings et appelait à un rafraîchissement du conseil d’administration et à l’exploration d’une vente potentielle de la société.
Dans les coulisses
Integer Holdings est une organisation de développement et de fabrication sous contrat de dispositifs médicaux (« CDMO »). La société agit en tant que partenaire externalisé de conception et de développement pour les fabricants d’équipement d’origine (« OEM »), tels que Medtronic, Boston Scientific et Johnson & Johnson. Lors du développement de nouveaux dispositifs médicaux, les équipementiers sous-traitent généralement certains composants à des tiers, qui deviennent alors responsables de ces pièces pendant tout le cycle de vie du produit. Integer est la plus grande de ces sociétés et le seul CDMO de dispositifs médicaux purement coté en bourse. Du level de vue du marché remaining, la société est spécialisée dans les purposes cardiovasculaires et de neuromodulation, qui sont généralement considérées comme de très haute qualité en raison de leur caractère interventionnel, et donc très collant. De plus, les exigences strictes en matière de réglementation et d’approbation de la FDA pour ces marchés créent des obstacles très importants au changement. Cependant, malgré cette forte place sur le marché et cet avantage concurrentiel, le cours de l’motion de la société a connu des difficultés, en baisse de près de 40 % au cours de l’année écoulée.
Le catalyseur de ce ralentissement a été le rapport trimestriel le plus récent d’Integer, qui a révélé que la demande du marché pour trois produits spécifiques n’a pas répondu aux attentes des équipementiers, ce qui a amené ces derniers à réduire considérablement leurs commandes auprès d’Integer. En conséquence, Integer est désormais confrontée à un trou d’air de croissance à partir de 2026. Alors que l’entreprise vise généralement une croissance organique de 6 à 8 %, elle devrait désormais se situer entre -2 et 2 % en 2026. Malgré les assurances de la course selon lesquelles il ne s’agit que d’un trou d’air et que la croissance se normalisera en 2027, le titre a chuté au cours des échanges prolongés et dans les jours qui ont suivi. Une telle évolution suivie des assurances de la course n’entraîne généralement pas une baisse de 40 % d’un titre. La nature des activités d’Integer entraîne certaines contraintes de confidentialité autour des informations critiques. Ainsi, même si la course peut donner des assurances, elle ne peut pas donner de transparence sur son pipeline ou sur l’identité de ses shoppers, programmes et plateformes.
Le 18 décembre, il a été rapporté qu’Irenic Capital détenait une place de plus de 3 % dans Integer et demandait un rafraîchissement du conseil d’administration et explorait une vente potentielle de la société. Il y a plusieurs raisons pour lesquelles une vente a du sens ici. Premièrement, en tant que seul CDMO public dédié aux dispositifs médicaux, Integer n’a pas de société publique et souffre d’une compréhension et d’une couverture limitées des investisseurs et des analystes. Deuxièmement, comme indiqué ci-dessus, lorsqu’une entreprise doit faire preuve d’opacité quant à ses ventes et à ses shoppers, il est beaucoup plus facile de la gérer et de la développer dans un cadre privé. Troisièmement, les investisseurs publics disposent d’informations limitées pour analyser l’entreprise, alors qu’un acheteur privé soumis à un accord de confidentialité serait en mesure d’effectuer une vérification approfondie des produits, des contrats et du pipeline d’Integer, ce qui leur permettrait d’assurer la croissance future avec une plus grande confiance. Ce n’est pas perdu pour la gestion Integer. En 2024, ils ont exploré des alternate options stratégiques et auraient reçu des offres à un prix supérieur au cours de l’motion à l’époque (estimé entre 110 et 115 {dollars} par motion). Bien que la société n’ait finalement pas procédé à une transaction, le titre ayant ensuite été réévalué, le récent recul du cours de l’motion suggère que la participation du capital-investissement devrait rester à une prime significative par rapport à la valorisation actuelle. Par exemple, Teleflex Medical a récemment annoncé la vente de son activité OEM pour un chiffre d’affaires environ 4,7 fois supérieur et un EBITDA 16 à 17 fois supérieur. Les principaux concurrents d’Integer, Resonetics et Confluent Medical, appartiennent tous deux à des sociétés de capital-investissement et ont été acquis à une valorisation supérieure à 20 fois l’EBITDA. Extrapoler ces multiples à Integer, qui se négocie actuellement à environ 2 fois le chiffre d’affaires et 12 fois l’EBITDA, équivaudrait à un prix d’acquisition supérieur à 120 $ par motion.
En évaluant cette décision, Irenic aimerait voir un conseil d’administration renouvelé qui comprendrait des administrateurs ayant une expérience médicale OEM et un sens financier. Cela ajouterait l’expérience nécessaire dans deux domaines essentiels à la prise d’une décision transformatrice, comme celle de vendre ou non. Même sans vente potentielle de l’entreprise, c’est un conseil d’administration qui a besoin d’être rafraîchi. Parmi les 11 administrateurs, cinq seront membres du conseil depuis au moins 10 ans d’ici la prochaine assemblée annuelle. Cela inclut la présidente, Pamela Bailey, qui siège au conseil d’administration depuis près de 25 ans. L’introduction de nouvelles views pourrait améliorer considérablement la capacité du conseil d’administration à évaluer les choices potentielles visant à maximiser la valeur pour les actionnaires sur une base ajustée en fonction du risque.
Irenic possède une expérience significative en matière d’activisme stratégique, identifiant les entreprises en difficulté sur les marchés publics et aidant à mettre en œuvre des scissions et des ventes d’entreprises, souvent au capital-investissement. Integer correspond parfaitement au playbook de l’entreprise. Même si nous préférons généralement qu’un activiste pèse une thèse indépendante par rapport à une voie de vente, il est difficile de rappeler une entreprise qui aurait moins de raisons de rester sur le marché public. La date limite de nomination ouvrant le 21 janvier, les prochaines étapes d’Irenic – et la query de savoir si le cupboard choisit de nommer des administrateurs – devraient bientôt émerger. Cependant, même si Irenic est plus que succesful de mener une course aux procurations, elle a toujours été représentée au conseil d’administration par le biais de règlements, et nous nous attendons à ce que la société recherche le même résultat ici. De plus, compte tenu de l’approche stratégique d’Irenic dans ses engagements, nous nous attendons à ce que la société atténue ses préoccupations en matière de gouvernance si le conseil d’administration actuel lance un examen stratégique formel et reçoit des offres crédibles et créatrices de valeur.
Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes.
