Un facet sous-estimé de la cryptographie façonne les marchés de la dette publique américaine. Les Stablecoins, un sort de cryptomonnaie conçue pour conserver une valeur secure, étaient autrefois principalement considérées comme de l’argent numérique destiné au buying and selling. Mais les pièces stables détiennent désormais des centaines de milliards de {dollars} en bons du Trésor. Et les flux entrant ou sortant des pièces stables peuvent faire évoluer les rendements à court docket terme, modifier les circumstances de liquidité et modifier le rôle de valeur refuge des bons du Trésor.
Pour les investisseurs, cela signifie une nouvelle supply de volatilité pour l’actif sûr le plus essential au monde, une supply qui lie la résilience du portefeuille au sentiment du marché des cryptomonnaies.
La Banque des règlements internationaux (BRI) estime que les entrées dans les pièces stables réduisent les rendements des bons du Trésor à 3 mois de 2 à 2,5 factors de base en 10 jours, tandis que les sorties augmentent les rendements de 6 à 8 factors de base au cours de la même période. Dans son rapport intitulé « Stablecoins and Protected Asset Costs », la BRI word que les stablecoins indexés sur le greenback américain et adossés à des bons du Trésor ressemblent de plus en plus à des fonds du marché monétaire. Après que le relèvement du plafond de la dette de 5 000 milliards de {dollars} a augmenté l’émission de bons du Trésor, la contribution des pièces stables à l’absorption des émissions hebdomadaires de bons du Trésor de plus de 100 milliards de {dollars} sur 4 semaines a souligné le rôle des crypto-monnaies en tant que fournisseur de financement des dépenses fédérales américaines, en particulier lorsque l’encours whole de la dette publique américaine a bondi de 700 milliards de {dollars} au mois de juillet 2025 (Determine 1).
Graphique 1.
Supply : Portail « Debt to the Penny » du Département du Trésor.
Quand le sentiment cryptographique stimule la liquidité du Trésor
Un paradoxe est apparu lorsqu’un actif majeur du refuge fiduciaire (et un canal de financement pour le gouvernement fédéral américain) est devenu étroitement associé à des devices actifs dans la finance décentralisée (DeFi). Dans « Stablecoins and Crypto Shocks: An Replace », les chercheurs de la Réserve fédérale de New York ont conclu que « la demande de pièces stables augmente parallèlement à la demande d’actifs cryptographiques non stables (tels que représentés par les Bitcoins) » et que « la demande de pièces stables semble être liée aux niveaux d’activité dans l’écosystème cryptographique plus massive ».
Cela suggère qu’un déclin du sentiment plus massive en matière de cryptographie (par exemple, le ralentissement du Bitcoin) pourrait correspondre à une moindre demande de pièces stables, et les sorties de pièces stables vers les espèces pourraient entraîner une perte de garanties. Cette boucle de rétroaction en faveur de la liquidation des bons du Trésor risque d’éroder les caractéristiques refuges de ces derniers.
De plus, au 30 juin, le plus grand stablecoin, Tether (USDT), détenait 20 % de ses réserves en obligations d’entreprises, métaux précieux, Bitcoins, autres investissements et prêts garantis. Ces actifs moins liquides seraient moins capables de répondre aux demandes de liquidités en cas de crise de financement, ce qui laisse présager une « ruée vers le money » through la vente de bons du Trésor lors de chocs de marché défavorables. Une analyse de Brookings a mis en évidence cette dynamique lors de l’événement de volatilité de mars 2020, lorsque les establishments ont vendu des bons du Trésor, les actifs les plus liquides disponibles dans les bilans institutionnels, pour répondre aux besoins de financement au plus fort de la déroute des actions.
La Fed de New York a souligné la domination du Tether et de l’USDC sur le marché des pièces stables, et tous deux sont de grands détenteurs de bons du Trésor (Determine 2).
Graphique 2.
Un canal de financement par beau temps avec des risques pour les investisseurs
L’amplification des flux de bons du Trésor par les pièces stables pourrait agir comme une arme à double tranchant pour façonner les circumstances du marché américain. Pendant les périodes de « beau temps », des afflux importants sur les marchés de la cryptographie (et une croissance des pièces stables) stimuleraient la demande de bons du Trésor pour aider à compenser la tendance à la hausse des ventes de dette américaine à court docket terme.
À l’inverse, l’instabilité du marché et la sécheresse plus massive des liquidités (qui réduisent l’appétit pour le risque sur les marchés des cryptomonnaies) pourraient réduire l’empreinte des pièces stables sur le marché du Trésor, laissant ainsi une plus grande half des émissions être absorbée par les investisseurs à revenu fixe. Cela surviendrait probablement à un second où les versements de prestations gouvernementales augmentent et où les recettes fiscales diminuent.
Enfin, l’analyse de CME a noté une acceptation institutionnelle croissante des crypto-monnaies et leur intégration aux côtés des investissements traditionnels, ce qui contribuerait probablement à une corrélation plus élevée entre les actions et le Bitcoin. Combinés, une corrélation plus élevée entre les actifs à risque traditionnels et les marchés de la cryptographie, les co-mouvements entre le sentiment des actifs numériques et la capitalisation boursière secure, et la relation occasionnelle entre la capitalisation boursière secure et la demande de bons du Trésor suggèrent une sensibilité plus élevée du marché budgétaire et des obligations souveraines américaines à la volatilité des crypto-monnaies.
Conclusion : fragilité derrière le lien Stablecoin-Trésor
En conclusion, la demande plus élevée de bons du Trésor induite par des allocations plus larges aux crypto-monnaies représente une plus grande fragilité sur le marché du financement en {dollars} à court docket terme. Les achats de dette par « beau temps » par les Stablecoins n’offrent qu’un sursis temporaire aux autorités budgétaires, compensant les pressions sur les émissions mais ne les absorbant pas de manière permanente.
Pour les portefeuilles, le risque est caché mais réel : un cercle vertueux dans des marchés calmes peut devenir vicieux dans des circumstances de tensions. À mesure que la volatilité augmente, les sorties de pièces stables et les ventes de garanties pourraient éroder le rôle de valeur refuge des bons du Trésor, laissant les investisseurs plus exposés au second où la safety est le plus nécessaire. Les investisseurs devront peut-être tester leur dépendance à l’égard des bons du Trésor en tant que valeur refuge et se préparer à une dynamique de financement de plus en plus façonnée par le sentiment du marché des crypto-monnaies.
